類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司研究員
中報業(yè)績低于預期:公司報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入17.48億元，同比下滑4.8%;營業(yè)利潤2.5億元，同比下滑31%;歸屬于母公司凈利潤1.98億元，同比下滑41.4%，攤薄后每股收益約0.15元，低于我們之前的預期。凈利潤下滑幅度遠高于營業(yè)收入的主要原因是受宏觀經(jīng)濟拖累，公司的主營產(chǎn)品聚氯乙烯和硅鐵毛利率分別下滑14.8個百分點和14.7個百分點。雖然公司利用自有資金建設的年產(chǎn)30萬噸電石和20萬噸氣燒白灰窯項目順利投產(chǎn)，實現(xiàn)了PVC生產(chǎn)所需的電石全部自我配套，并且聯(lián)產(chǎn)的片堿和液堿毛利率分別上升了18.5和8.9個百分點，但是仍不能掩蓋整個氯堿業(yè)務景氣度下行的趨勢。
項目推進速度加快，增強發(fā)展后勁:為進一步推動鄂爾多斯君正年產(chǎn)60萬噸PVC/燒堿及電石配套項目的建設，公司擬對鄂爾多斯君正進行增資，增資額為人民幣8.5億元，本次增資完成后，鄂爾多斯君正的注冊資本由6.5億元增資至15億元。鄂爾多斯君項目一期工程按計劃進展順利，其中電石項目已于今年8月完工，即將進入試生產(chǎn)階段，PVC/燒堿項目建設已進展過半，預計明年可以投產(chǎn)，屆時公司主導產(chǎn)品電石法PVC的生產(chǎn)能力將成倍增加，成為公司未來幾年的利潤增長點。
內蒙古電石整合利好公司發(fā)展:內蒙古自治區(qū)決定對全區(qū)電石、鐵合金實行限量生產(chǎn)并下達2012年電石、鐵合金限產(chǎn)計劃。2012年全區(qū)電石產(chǎn)量計劃控制在477萬噸。對產(chǎn)品單耗過高和嚴重浪費能源的企業(yè)，不予分配產(chǎn)量計劃;堅決淘汰落后產(chǎn)能。依法關閉破壞資源、污染環(huán)境和不具備安全生產(chǎn)條件的電石企業(yè)。2012年底前關閉和淘汰單產(chǎn)爐變壓器容量小于12500千伏安的電石爐。公司技術優(yōu)勢突出，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度高，電石基本可以實現(xiàn)自給，能夠受益于內蒙古產(chǎn)業(yè)整合帶來的效應。
維持增持-A評級:煤炭價格下行中長期將削弱公司的資源優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，但是公司產(chǎn)業(yè)鏈完善，成本控制能力在行業(yè)內處于領先地位，我們維持增持-A評級，按照2012年20PE，6個月目標價7.2元。
風險提示:需求復蘇速度低于預期;新增產(chǎn)能難以消化
中信國安(000839):資源綜合開發(fā)有線穩(wěn)定增長
類別：公司研究 機構：方正證券股份有限公司
資源綜合開發(fā)利用，儲備新增長點
青海公司最主要產(chǎn)品是氯化鉀和硫酸鉀鎂，約占公司營收90%以上。目前具備2萬噸工業(yè)級碳酸鋰產(chǎn)能，其中一些產(chǎn)品已經(jīng)達到或超過電池級標準。公司綜合利用鹽湖資源，對副產(chǎn)品進行精加工，成本優(yōu)勢明顯。新建萬噸級精硼酸生產(chǎn)線，試生產(chǎn)產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)銷售;氧化鎂未來空間廣闊。我們認為，青海公司2012年扭虧是大概率事件;此外，碳酸鋰、精硼酸、氧化鎂已成為公司潛在的利潤增長點。
玻利維亞科伊巴薩鹽湖稟賦優(yōu)良儲量巨大
我們認為，鋰資源有望成為下一個“稀土”。中信集團與玻利維亞政府合作開發(fā)科伊巴薩鹽湖，項目實施及收益歸上市公司?？埔涟退_鹽湖系玻第二大鹽湖，公開資料顯示鋰金屬資源儲量20萬噸，鉀金屬儲量700萬噸，若僅折合碳酸鋰及氯化鉀價值約850億元，但實際儲量有望超過該數(shù)值，目前正在詳盡勘探中。該鹽湖鎂鋰比約30，提鋰方面具有稟賦優(yōu)勢。我們認為公司有望3年內在玻建廠開發(fā)，成為鹽湖產(chǎn)品利潤增長的新動力(310328,基金吧)。
有線電視投資收益穩(wěn)增，電信增值業(yè)務有望快速增長
公司主要投資地方省網(wǎng)的有線電視業(yè)務，已成為廣電系統(tǒng)外最大的有線電視運營商，每年投資收益以10%-20%增速穩(wěn)定增長，我們預計權益收益在2012-2014年將分別達到3、3.3、3.63億元。公司的有線電視、數(shù)字電視用戶規(guī)模繼續(xù)居國內同行業(yè)上市公司領先地位。在移動智能終端的大規(guī)模普及浪潮下，公司的增值業(yè)務也有望快速增長。
盈利預測與投資建議，給予“買入”評級
從簡化的角度出發(fā)，我們把公司的主營業(yè)務的估值分為三大模塊:1、鹽湖資源產(chǎn)品估值，2、有線電視業(yè)務估值，3、其他業(yè)務估值。估算的結果分別是:資源產(chǎn)品業(yè)務估值在37.43-50.76億元、有線電視業(yè)務估值在61.38-75.72億元，其他業(yè)務凈資產(chǎn)約21.25億元，以凈資產(chǎn)作為估值;公司整體估值在120.06-.73億元之間。
我們預測，公司2012-2014年的EPS分別為0.16、0.28、0.36元，給予公司“買入”評級。風險提示西臺鹽湖生產(chǎn)不及預期;玻利維亞鹽湖探礦及開采不及預期。