風(fēng)險(xiǎn)
消費(fèi)電子銷量不達(dá)預(yù)期
鹽湖股份(000792)業(yè)績回顧:2013年1季度業(yè)績低于預(yù)期
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國國際金融有限公司
2013年1季度業(yè)績低于預(yù)期
鹽湖股份公布其2013年1季度業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.35億元，同比增長5.8%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.29億元，同比下降33%，合每股收益0.21元，低于預(yù)期。本報(bào)告期，由于賬面存貨市價(jià)的走低，公司共計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.85億元，影響EPS約0.05元。
鉀肥銷售均價(jià)走低，但銷量實(shí)現(xiàn)16%增長。1季度，國內(nèi)鉀肥市場整體庫存依然較高，需求偏弱，價(jià)格持續(xù)走低，公司鉀肥產(chǎn)品平均的不含稅銷售單價(jià)為2，261元/噸，同比下降404元/噸。盡管如此，公司鉀肥產(chǎn)品的銷售依然取得不錯(cuò)成績，共實(shí)現(xiàn)鉀肥產(chǎn)品銷量59.91萬噸，同比實(shí)現(xiàn)增長約16%。
綜合利用項(xiàng)目盈利能力依然有待改進(jìn)。1季度，公司綜合利用化工一期虧損1.97億元(含存貨跌價(jià)準(zhǔn)備8530萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用1326萬元)，ADC發(fā)泡劑項(xiàng)目虧損1837萬元，水泥公司虧損2122萬元，也使得公司整體毛利率同比環(huán)比均有下滑，至45.7%。盡管如此，環(huán)比2012年4季度的4.6億元虧損來說，虧損總額有所收窄，但未來綜合利用項(xiàng)目盈利能力的提升仍需等待。
估值與建議
鉀肥銷售均價(jià)低于預(yù)期，而綜合利用虧損額大于我們預(yù)期，因此我們下調(diào)公司2013-14年每股收益預(yù)測至1.20元和1.45元，下調(diào)幅度分別為32%和34%，維持“審慎推薦”評級。目前股價(jià)對應(yīng)2013-14年P(guān)E為18x和15x。
風(fēng)險(xiǎn)
1、鉀肥市場需求持續(xù)低迷;
2、綜合利用等后續(xù)項(xiàng)目影響利潤及估值;
3、市場估值中樞下行風(fēng)險(xiǎn)。
晨鳴紙業(yè)(000488):業(yè)績改善邏輯兌現(xiàn)且超預(yù)期，再次上調(diào)13年盈利預(yù)測，建議增持
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司
預(yù)告13Q1大幅增長，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。公司預(yù)告13年一季度大幅增長342%-375%，對應(yīng)6800萬~7300萬，超市場預(yù)期。根據(jù)公司前期公告，我們預(yù)計(jì)其中約2650萬元為政府補(bǔ)貼和稅收返還。而12年一季度公司依靠1.72億營業(yè)外收入僅實(shí)現(xiàn)1537萬的凈利潤，盈利同比明顯改善。
供求關(guān)系改善，造紙行業(yè)最壞時(shí)期已過。我們在此前的行業(yè)深度報(bào)告和公司年報(bào)點(diǎn)評中，多次強(qiáng)調(diào)造紙行業(yè)最壞時(shí)期已過去。13年起，除白卡紙以外，行業(yè)新增產(chǎn)能減少;而需求伴隨宏觀經(jīng)歷弱改善。供求關(guān)系好轉(zhuǎn)，驅(qū)動(dòng)紙廠盈利能力提升。
短期春節(jié)后旺季補(bǔ)庫存，紙品的量價(jià)回升有助于改善邊際盈利。春節(jié)后，因下游庫存較輕，以及原材料紙漿價(jià)格上漲之機(jī)，主要紙品均進(jìn)行了提價(jià)。
自12年低點(diǎn)起，公司主要紙種文化紙、銅版紙、和白卡紙?zhí)醿r(jià)幅度在300元/噸(5%左右)，有效改善了公司的邊際盈利。
剔除吉林晨鳴搬遷因素影響，預(yù)計(jì)主營業(yè)務(wù)利潤在4000萬左右。子公司吉林晨鳴因環(huán)保拆遷，生產(chǎn)形成的虧損由搬遷補(bǔ)助彌補(bǔ)(即會(huì)造成公司利潤表中營業(yè)利潤偏低，而營業(yè)外收入較高的情況)。預(yù)計(jì)剔除吉林晨鳴這部分的影響，公司主營業(yè)務(wù)利潤在4000萬左右(預(yù)計(jì)1月份小幅盈利，2月份因春節(jié)停工略有虧損，3月份盈利大幅回升)。
湛江晨鳴成為公司主要盈利貢獻(xiàn)。12年湛江子公司盈利3.9億元，為公司12年經(jīng)營的最大亮點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)這一趨勢在13年仍將延續(xù)。湛江當(dāng)?shù)丶案浇鼜V西豐富的林木資源，為70萬噸木漿項(xiàng)目提供了較低的木片原材料，加之自我配套的電和蒸汽等能源優(yōu)勢，使湛江晨鳴具備顯著的成本優(yōu)勢，預(yù)計(jì)13年月盈利超過4000萬元。
上調(diào)13年盈利預(yù)測，建議增持。因13Q1業(yè)績超預(yù)期，我們上調(diào)公司13-14年EPS為0.27元和0.35元(原為0.15元和0.19元，上調(diào)幅度分別為80%和84%)，目前股價(jià)(3.90元)對應(yīng)13-14年P(guān)E分別為14.4倍和11.1倍，對應(yīng)PB為0.6倍，建議增持晨鳴A(目標(biāo)價(jià)5.3元，對應(yīng)0.8倍PB)。公司前期公告了回購B股事宜，截止目前，已累計(jì)回購B股675.30萬股(購買價(jià)在3.43港幣/股~3.52港幣/股之間)，回購上限為1.5億股。因有回購因素，以及更低PB(0.4倍)，建議買入晨鳴B(200488)(目標(biāo)價(jià)4.7港幣，對應(yīng)0.6倍PB)。
鄂爾多斯跟蹤調(diào)研報(bào)告:戰(zhàn)略蟄伏期、維持買入評級
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：浙商證券股份有限公司
硅鐵:隨著鋼鐵價(jià)格反彈
公司65萬噸硅鐵，在4季度隨著鋼材價(jià)格的反彈，硅鐵價(jià)格略微上漲。自2012年10月底開始企穩(wěn)反彈，從最低點(diǎn)5700元/噸上漲到6200元/噸。因此公司毛利有望在4季度得到恢復(fù)。
預(yù)計(jì)2013年硅鐵整體市場略好于2012年。
公司有電石產(chǎn)能150萬噸，權(quán)益電石產(chǎn)能約115萬噸。電石價(jià)格在2012一直處于下滑狀態(tài)。同時(shí)由于煤炭價(jià)格下行，目前在下游pvc需求不理想的情況下，電石價(jià)格難以有作為。
羊絨服裝業(yè)務(wù)
公司羊絨服裝業(yè)務(wù)一直穩(wěn)定增長，是公司盈利穩(wěn)定的重要保障。
其他業(yè)務(wù)
公司有550萬噸左右的煤炭產(chǎn)能以及配套的發(fā)電，預(yù)計(jì)4季度公司發(fā)電設(shè)備利用率上升，同時(shí)盡管其他公司的煤炭的受價(jià)格下跌的影響，利潤有大幅下滑的趨勢，我們預(yù)計(jì)公司煤炭的下滑主要體現(xiàn)在電石和硅鐵價(jià)格波動(dòng)中，在上游環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)利潤問題不大。
風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)
公司預(yù)算23億元，建造多晶硅產(chǎn)能，由于太陽能行業(yè)下行，目前多晶硅設(shè)備難以充分利用，存在一定的虧損或者減值風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測及估值
維持公司盈利預(yù)測，2012年-2014年EPS分別為0.64元，0.84元和1.08元。相對于2013年1月29日收盤價(jià)，估值為14倍，10倍和8倍。我們認(rèn)為鄂爾多斯是國內(nèi)綜合成本最低的硅鐵、電石生產(chǎn)企業(yè)，目前估值較為便宜，維持公司的買入評級。
內(nèi)蒙君正(601216)2012年中報(bào)點(diǎn)評:受累房地產(chǎn)調(diào)控，PVC盈利下滑