2012年，我國鋁土礦進(jìn)口依存度在40%以上，但5月印尼開始限制鋁土礦出口，一方面，導(dǎo)致國內(nèi)使用進(jìn)口鋁土礦生產(chǎn)氧化鋁的產(chǎn)量減少;另一方面，導(dǎo)致進(jìn)口鋁土礦價格上漲，抬升了電解鋁的成本。但基于印尼自身氧化鋁產(chǎn)能有限，2013年印尼鋁土礦政策仍有不確定性。

　　供應(yīng)方面，雖然中國2013年將新增740萬噸氧化鋁產(chǎn)能，但仍不足以彌補(bǔ)進(jìn)口鋁土礦對國內(nèi)原鋁的供應(yīng)，而國外氧化鋁供應(yīng)減少的概率較大(大約減產(chǎn)產(chǎn)能為400萬噸/年)。因此，我們預(yù)計2013年國外氧化鋁市場有可能面臨供應(yīng)緊張，2013年中國進(jìn)口氧化鋁量將增加，氧化鋁價格有望上漲。

　　產(chǎn)量方面，2013年中東地區(qū)電解鋁將有新增產(chǎn)能，也不排除2012年中斷的產(chǎn)能在2013年復(fù)產(chǎn)，而中國，由于2012年項目增產(chǎn)較快并且中斷較少，2013年中國產(chǎn)量存在上行風(fēng)險，但西部電解鋁行業(yè)面臨的多重困難以及較為短缺的原料供應(yīng)，使電解鋁產(chǎn)量存在不確定因素。

　　消費方面，整體來說，預(yù)計2013年全球經(jīng)濟(jì)溫和反彈，歐美經(jīng)濟(jì)將在寬松政策中微幅增長，但增長與風(fēng)險并存。而國內(nèi)方面，新政府改革或?qū)韺嵸|(zhì)性的變化，但全年總體目標(biāo)在7.5%，低于2012年。因此，下游消費上不可寄予過高的期待。

　　供需平衡上，國內(nèi)方面，由于2012年新增產(chǎn)能的過多投產(chǎn)以及鋁錠進(jìn)口量增加，預(yù)計2013年鋁市過剩的局面依舊。而國外方面，雖然2013年在2012年的基礎(chǔ)上，產(chǎn)量有所上升，由于2012年減產(chǎn)較多，以及LME鋁錠出庫困難，預(yù)計2013年國外供需較為平衡。

　　行情回顧

　　回顧2012年市場走勢，鋁價跌宕起伏，但整體較2011年呈回落之勢。2012年1月以來，隨著市場憂慮情緒的減弱，以及外圍經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好：美國就業(yè)增長緩和了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景，再加上國內(nèi)外鋁廠紛紛減產(chǎn)等諸多利好，鋁價止跌回升，倫鋁三月最高點達(dá)到2361.5美元/噸。3月以后，隨著國內(nèi)下游消費的減弱以及宏觀形勢的低迷，鋁價重回跌勢，尤其是5月以來，希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險加劇，西班牙、意大利國債收益率飆升，歐元、原油呈階梯式下滑，美元一路飆升，整體商品迎來恐慌性下跌，鋁價下跌速度加速，直至7月份下滑至年度低點，之后在低位橫盤震蕩長達(dá)兩月之久，最低下探至1827.2美元/噸。8月底至9月初，國內(nèi)發(fā)改委集中批復(fù)文件，美國QE3出臺，鋁價低位反彈，但最高也止步于2199美元/噸，未能沖破2200美元一線。QE3出臺后，利多出盡，鋁價立即掉頭下行，演繹了一番“過山車”行情，10月底，鋁價基本上重回起點。11月份，由于中國和美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇，鋁價又開始反彈，目前仍在反彈途中，但受制于美國財政懸崖的擔(dān)憂而上行壓力較大。

　　印尼鋁土礦新政仍有不確定性

　　近五年來，我國鋁土礦對外依賴程度在40%以上，進(jìn)口礦中80%以上都來自印尼，而去年5月1日，印尼政府開始禁止出口包括鋁土礦在內(nèi)的未經(jīng)加工的金屬礦石，文件聲明5月6日之后船不能靠岸，現(xiàn)有船只一律離港。而后，印尼能源與礦業(yè)部長宣布5月6日起執(zhí)行20%的鋁土礦出口關(guān)稅，基礎(chǔ)價格每3個月修訂一次。因此，從2012年6月起，我國從印尼進(jìn)口鋁土礦大幅減少，2012年6~9月，共進(jìn)口鋁土礦829.31萬噸，是2011年同期的55%，減少了接近一半，按照我國每年生產(chǎn)電解鋁2000萬噸、我國鋁土礦對外依賴程度40%來算，我國每年將約有400萬噸電解鋁沒有原料供應(yīng)。

　　進(jìn)口價格也出現(xiàn)明顯上漲，2012年10月中國從印尼進(jìn)口鋁土礦單價高達(dá)52.36美元/噸，已基本與澳大利亞進(jìn)口價格等同。自從2012年6月份以來，印尼進(jìn)口鋁土礦價格不斷上漲，10月份單價較6月份上漲12.33美元/噸或30.8%。澳大利亞的進(jìn)口價格則相對穩(wěn)定維持在52~56美元/噸。

　　氧化鋁供應(yīng)將減少

　　2012年前10個月，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為3170.7萬噸，同比增長9.97%，但6月份開始，因印尼出臺了限制鋁土礦新政，原料減少，導(dǎo)致氧化鋁產(chǎn)量有所減少。出于對印尼鋁土礦出口政策變化的擔(dān)憂，2012年中國進(jìn)口氧化鋁數(shù)量大幅增加，1~10月累計進(jìn)口氧化鋁408.89萬噸，是2011年同期的2.7倍，尤其是5月份氧化鋁凈進(jìn)口70.9萬噸，是上年同期的6.4倍。澳大利亞仍是中國氧化鋁的主要進(jìn)口國。盡管進(jìn)口鋁土礦政策嚴(yán)峻，進(jìn)口礦價格上漲，但由于鋁價低迷以及供應(yīng)過剩，導(dǎo)致2012年國內(nèi)進(jìn)口氧化鋁現(xiàn)貨價格呈震蕩調(diào)整走勢，2012年以來，中鋁僅進(jìn)行了1次調(diào)價。6月1日，中鋁上調(diào)氧化鋁出廠報價為2900元/噸，上漲100元/噸，此價格為2011年11月28日以來首次上調(diào)。而國際氧化鋁的價格也受國際鋁價的制約呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢。

　　國內(nèi)新增產(chǎn)能方面，據(jù)統(tǒng)計，2012年氧化鋁新增產(chǎn)能為650萬噸，而2013年中國氧化鋁新擴(kuò)建產(chǎn)能將達(dá)到740萬噸，分別為：內(nèi)蒙古120萬噸、陜西380萬噸、河南40萬噸、重慶40萬噸、四川80萬噸、廣西80萬噸。國外氧化鋁市場也存在不確定性，總體來說，2013年國外氧化鋁產(chǎn)能將減少大約400萬噸，或?qū)χ袊a(chǎn)生一定影響(進(jìn)口價格上漲)。

　　電解鋁供應(yīng)內(nèi)外分化

　　電解鋁產(chǎn)量上，國內(nèi)方面，由于西北部新增產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，據(jù)統(tǒng)計，2012年新投產(chǎn)的產(chǎn)能有411萬噸，主要在西北地區(qū)居多，使2012年中國單月產(chǎn)量屢創(chuàng)新高。據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)表明，2012年前10個月，中國電解鋁產(chǎn)量為1646.11萬噸，同比增長11.54%，其中，甘肅、寧夏、新疆等省區(qū)增幅較大，青海、甘肅、新疆分別排名第三、第五和第九。而國內(nèi)減產(chǎn)方面，河南省電解鋁企業(yè)幾乎全部處于虧損狀態(tài)，2012年年初至今，已有30萬噸產(chǎn)能永久性關(guān)閉。此外，西南地區(qū)也有近20萬噸電解鋁停產(chǎn)。但總的來說，新增產(chǎn)能遠(yuǎn)超過減產(chǎn)產(chǎn)能，預(yù)計2012年全年電解鋁產(chǎn)量可達(dá)2000萬噸左右，較2011年增長10%。

　　與國內(nèi)相反，國外日均產(chǎn)量總體呈下滑態(tài)勢。2012年以來，國外累計減產(chǎn)共200萬噸左右，非洲、大洋洲、中南美洲、歐洲和北美的產(chǎn)量都出現(xiàn)了下降。南非Hillside冶煉廠和委內(nèi)瑞拉Venalum冶煉廠由于運行問題造成了產(chǎn)量損失，加拿大Alma冶煉廠則是由于勞資糾紛造成了中斷。此外，歐洲、澳大利亞和美國的減產(chǎn)也造成了產(chǎn)量的下降。

　　總體來說，除了其中部分中斷產(chǎn)能有復(fù)產(chǎn)，以及部分鋁廠宣布減產(chǎn)后未得到實施，國外永久性關(guān)閉的產(chǎn)能仍有100萬噸左右，其中主要集中在歐洲，為81.3萬噸/年。力拓旗下英國18.1萬噸/年Lynemouth冶煉廠和美鋁旗下意大利15.1萬噸/年P(guān)ortovesme冶煉廠的關(guān)閉標(biāo)志著冶煉廠已經(jīng)在這些國家的終結(jié)。荷蘭22.4萬噸Vlissingen冶煉廠的破產(chǎn)使得該國僅存一座還在運行的冶煉廠，即12.1萬噸/年的Delfzijil冶煉廠。

　　倉儲大戰(zhàn)仍將繼續(xù)　各地貿(mào)易升水難降

　　雖然融資倉單在LME市場上盛行多年，但2012年開始，倉儲商玩起了新“貓膩”，從2012年4月1日起，底特律和弗利辛恩LME倉庫鋁保存成本將上漲10%，倉單持有人可能會將金屬轉(zhuǎn)為注銷倉單以避免高額的租金，而倉儲商想盡各種方法，吸引金屬入庫，同時在實貨市場交易，這樣，他們在賺取更多的保管費的同時，也賺取更高的溢價，這也就是為什么倫鋁注銷倉單與庫存同時創(chuàng)出歷史新高，且集中化庫存分布主要集中在美國的底特律和巴爾的摩、荷蘭的弗利辛恩和鹿特丹、韓國的柔佛以及新加波。而相應(yīng)的注銷倉單集中在美國的底特律、荷蘭的弗利辛恩和韓國的柔佛。入庫容易出庫難是各地貿(mào)易升水大幅攀升至歷史新高的原因。

　　盡管港交所收購LME，港交所主席李小加近期表示需要“審視一下現(xiàn)在的規(guī)則”，推進(jìn)規(guī)則改革可能不能立即執(zhí)行到位。2012年11月16日，LME宣布改變倉庫規(guī)則，強(qiáng)制要求單個金屬品種等候提貨量超過3萬噸的倉庫每天增加500噸的發(fā)貨量，但至今仍未實施。

　　美國市場利率維持低位至2014年以后，將使融資交易有利可圖，同時LME高度集中導(dǎo)致出貨不暢。短期內(nèi)，這種“均衡狀態(tài)steadystate”的循環(huán)很難被打破：融資交易使市場緊張、貿(mào)易升水提升、生產(chǎn)商利潤上升、供應(yīng)增多、時間價差走弱、融資交易有利可圖。因此，市場價格繼續(xù)反映可用庫存，而不是總庫存，且預(yù)計2013年貿(mào)易升水將會維持高位。

　　階段性行情需關(guān)注成本線

　　去年以來，低迷的鋁價讓鋁行業(yè)深陷虧損，尤其是三季度，全球電解鋁企業(yè)包括美鋁、俄鋁等大型企業(yè)在內(nèi)多數(shù)虧損，美國鋁業(yè)第三季度虧1.43億美元;俄鋁第三季度虧損1.18億美元。面對目前低迷的鋁價和高企的成本，美國鋁業(yè)已被迫做出減產(chǎn)決定：已于11月9日關(guān)停Portovesme電解鋁廠15萬噸產(chǎn)能，并計劃在歐洲關(guān)停24萬噸電解鋁生產(chǎn)，這也暗示目前國外鋁價已接近成本線。

　　而國內(nèi)方面，2012年以來，由于在河南、廣西、貴州、甘肅、寧夏和云南各省區(qū)，地方政府為能源密集型產(chǎn)業(yè)提供優(yōu)惠政策，從而支持了這些地區(qū)的冶煉廠。比如，5月中上旬開始，廣西地區(qū)由于電價補(bǔ)貼，包括來賓銀海鋁業(yè)、百色銀海鋁業(yè)、中鋁廣西分公司及廣西信發(fā)鋁業(yè)等陸續(xù)重啟停產(chǎn)的電解槽;而6月26日，河南當(dāng)?shù)匚宕箐X業(yè)公司(河南神火、河南中孚、伊川電力、河南萬基、焦作萬方)已經(jīng)獲得河南省發(fā)改委批復(fù)文件，電費優(yōu)惠8分，緩繳2分錢電費。9月底，云南對月用電量超過200萬千瓦時以上符合國家產(chǎn)業(yè)政策的清潔載能用電企業(yè)，每月用電量超過基數(shù)的部分給予每千瓦時降低0.1元電價獎勵。對11萬伏以上的清潔載能用電大戶與供電大戶試行直購。內(nèi)蒙古擴(kuò)大電價補(bǔ)貼范圍，將原來在蒙西電網(wǎng)實施的電價補(bǔ)貼政策擴(kuò)展至蒙東地區(qū)。同時，從去年11月起至今年6月底，對符合條件的工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)用電在現(xiàn)行電價政策的基礎(chǔ)上每千瓦時補(bǔ)貼3分錢，蒙西地區(qū)要進(jìn)一步擴(kuò)大現(xiàn)有電價補(bǔ)貼實施范圍，增加享受該政策的企業(yè)數(shù)量等等。這也就是為什么在目前如此低迷的鋁價面前，國內(nèi)仍沒有減產(chǎn)的跡象。但如果沒有減產(chǎn)的重新洗牌，鋁價被動跟隨反彈的動能也將不足。

　　下游消費期許不可過高

　　2012年，在國家宏觀調(diào)控的大格局下，鋁的下游消費行業(yè)中，無論是房地產(chǎn)還是家電、電力方面，都表現(xiàn)出疲弱態(tài)勢，房地產(chǎn)方面，2012年以來，房地產(chǎn)市場繼續(xù)受到打壓，房屋在建面積增速出現(xiàn)放緩，地產(chǎn)投資增速逐月下滑。1~10月份中國商品房施工面積、房屋新開工面積以及商品房竣工面積增速分別為13.3%、-7.2%、14.1%。而今年的房地產(chǎn)調(diào)控政策將有所調(diào)整：房產(chǎn)稅施行已不存在技術(shù)上的障礙，今年很可能擴(kuò)大試點范圍，最終的方案可望公布，以保持對住房投機(jī)需求的壓制。汽車方面，去年1~10月份中國汽車產(chǎn)量和銷量累計同比增速分別為4.56%、3.56%。家電方面，去年開始實施的“以舊換新”、“家電下鄉(xiāng)”優(yōu)惠政策，以及國家5月16日決定投入的265億元節(jié)能家電補(bǔ)貼政策，以及8月10日中國家用電器協(xié)會啟動的小家電、廚衛(wèi)電器專項惠民補(bǔ)貼活動，效果尚不明顯。

　　但中國經(jīng)濟(jì)在2012年11月份以來出現(xiàn)積極變化，中國11月匯豐PMI終值為50.5%，重返50榮枯線以上，創(chuàng)13個月來新高。2012年前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP年率平均增速為7.7%，略高于中國政府在2012年年初所定下的全年7.5%增長目標(biāo)。

　　轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，關(guān)鍵是深化改革和推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。隨著我國勞動力增長放緩、加入WTO的制度紅利消退以及房地產(chǎn)泡沫對實體經(jīng)濟(jì)的擠壓，反映長期總供給能力的潛在產(chǎn)出在逐步下行，政府的增長目標(biāo)已經(jīng)從2011年的8.0%下降到去年的7.5%，預(yù)計中國今年的增長目標(biāo)將維持在7.5%，宏觀政策總體是寬松態(tài)勢。貨幣政策受到房地產(chǎn)泡沫的制約，保持穩(wěn)健的可能性大。

　　對于美國，市場最關(guān)心的話題就是“財政懸崖”問題，增稅和減赤對經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面沖擊是確定的，但幅度目前難以判斷。從長期來看，美國的確需要消減財政赤字，但直接“墜崖”將令美國經(jīng)濟(jì)重新陷入衰退，并導(dǎo)致失業(yè)率在今年底前升至9.1%，美國兩黨都不敢輕易放任“財政懸崖”向前發(fā)展。因此，我們預(yù)計美國“財政懸崖”能夠達(dá)成妥協(xié)。實際上，問題并沒有想象中的那么嚴(yán)重。我們預(yù)計大部分的“財政懸崖”最終可以避免，雖然對今年年初的美國經(jīng)濟(jì)增長沖擊明顯，但不至于將美國經(jīng)濟(jì)真正拖入衰退。但解決的路徑與時間存在很大不確定性，其帶來的不確定性足以大幅影響金融市場以及實體經(jīng)濟(jì)。

　　對美國2013年政策來說，考慮到失業(yè)居高不下，預(yù)計寬松貨幣政策難以言退。除了低利率不變以外，為緩解年初財政緊縮的局面，美聯(lián)儲在去年底扭曲操作結(jié)束后，今年甚至有可能擴(kuò)大QE3的現(xiàn)有規(guī)模。隨著按揭條件逐漸寬松，房貸信用標(biāo)準(zhǔn)松動，美國房地產(chǎn)市場有望繼續(xù)復(fù)蘇。對于歐元區(qū)來說，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將在寬松政策中微幅增長。隨著今年新興市場和美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，德國有望走出衰退，預(yù)計意大利和西班牙全年仍繼續(xù)衰退。西班牙向歐盟求助的概率仍高，且歐央行OMT將于今年初實施，統(tǒng)一銀行監(jiān)管的框架也將逐步搭建。歐債危機(jī)的尾部風(fēng)險會隨之下降，市場緊張情緒有望逐步穩(wěn)定。此外，投資計劃很有可能因為超低利率環(huán)境而被重新提出，從而帶動需求增長。

　　整體來說，預(yù)計2013年全球經(jīng)濟(jì)溫和反彈，歐美經(jīng)濟(jì)將在寬松政策中微幅增長，但增長與風(fēng)險并存。而國內(nèi)方面，新一屆政府改革或?qū)韺嵸|(zhì)性的變化，但全年經(jīng)濟(jì)增長總體目標(biāo)在7.5%，低于2012年。因此，下游消費上，不可寄予過高的期待。

　　行情預(yù)測

　　對于2013年鋁價的預(yù)測，很大程度上需要參考宏觀經(jīng)濟(jì)的整體動向。宏觀上，國外方面，預(yù)計美國和歐洲均采用寬松政策，今年美聯(lián)儲甚至有可能擴(kuò)大QE3的現(xiàn)有規(guī)模，美國房地產(chǎn)市場有望繼續(xù)復(fù)蘇，但美國解決“財政懸崖”問題的路徑與時間存在很大不確定性，歐央行OMT將于年初實施。且超低利率將會帶動需求增長。國內(nèi)方面，預(yù)計今年的增長目標(biāo)將維持在7.5%，宏觀政策總體是寬松態(tài)勢。貨幣政策受到房地產(chǎn)泡沫的制約，保持穩(wěn)健的可能性大。十八大以后，政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速或?qū)⒓涌?，帶動固定資產(chǎn)投資增速企穩(wěn)。

　　預(yù)計2013年全球經(jīng)濟(jì)溫和增長，但增長與風(fēng)險并存?；久嫔?，國內(nèi)產(chǎn)能過剩的局面依舊，國外供需較為平衡。整體來說，2013年鋁價均值將比去年更低，預(yù)計倫鋁三月大致運行區(qū)間1800~2300美元/噸，均價2000美元/噸，滬鋁三月大致運行區(qū)間14500~16500元/噸，均價15500元/噸。下游支撐需關(guān)注成本線，滬鋁價格在15000以下、倫鋁關(guān)注1900美元以下，或?qū)⒁l(fā)減產(chǎn)，對鋁價形成支撐。