大有能源：資產(chǎn)注入是最大動(dòng)力承諾逐步兌現(xiàn)中
公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。2011年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.02億元，同比增長(zhǎng)8.91%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)18.98億元，同比增長(zhǎng)8.10%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.83億元，同比增長(zhǎng)8.6%;按最新股本計(jì)算EPS為1.54元/股，同比增長(zhǎng)0.96%;公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為38.35%，比上年同期增加12.93個(gè)百分點(diǎn);公司擬以2011年底總股本8.3億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7元(含稅).
今年產(chǎn)量增量主要來(lái)源于收購(gòu)礦和孟津礦。公司已準(zhǔn)備通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行方式募資75億元用來(lái)收購(gòu)陽(yáng)光礦業(yè)、鐵生溝煤業(yè)、天俊義海100%的股權(quán)和大黃山豫新煤業(yè)49%股權(quán)，其中我們預(yù)計(jì)12年豫新煤業(yè)100萬(wàn)噸，鐵生溝煤礦貢獻(xiàn)95萬(wàn)噸;天俊義海至少貢獻(xiàn)120萬(wàn)噸，120萬(wàn)噸產(chǎn)能的孟津礦有望達(dá)產(chǎn);13年豫新煤業(yè)七號(hào)井和鐵生溝煤礦仍將帶來(lái)80萬(wàn)噸產(chǎn)量增量。
集團(tuán)承諾具有明確的時(shí)間表。目前，新疆屯南煤業(yè)和中聯(lián)潤(rùn)，產(chǎn)能合計(jì)390萬(wàn)噸/年，青海大媒溝煤礦和木里煤礦，產(chǎn)能合計(jì)330萬(wàn)噸/年，山西沙女溝、義鳴礦業(yè)和南灣強(qiáng)，產(chǎn)能合計(jì)600萬(wàn)噸/年，此外還有山西晉義、新疆昆侖礦業(yè)和省內(nèi)整合的小煤礦資源，義煤集團(tuán)已承諾在未來(lái)兩年內(nèi)逐步分期分批將上述未納入上市公司的煤炭資產(chǎn)裝入上市公司，以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題;此外，義煤集團(tuán)還承諾在重大資產(chǎn)重組完成后18個(gè)月內(nèi)，將促使上市公司收購(gòu)義洛煤業(yè)中由其他股東所持有的50%的股權(quán)，若收購(gòu)?fù)瓿?，上市公司?quán)益產(chǎn)能將提高30萬(wàn)噸/年。
投資評(píng)級(jí)：暫不考慮最近非公開(kāi)發(fā)行所要收購(gòu)的煤炭資源，我們預(yù)計(jì)2012-2013年，每股收益為1.71元和1.80元，對(duì)應(yīng)的PE為16.99倍和 16.13倍; 若考慮非公開(kāi)發(fā)行且天俊義海仍按460萬(wàn)噸的產(chǎn)量生產(chǎn)，收購(gòu)?fù)瓿珊?012年EPS將達(dá)到2.38元，2013年EPS為2.49元，對(duì)應(yīng)PE為 12.24倍和11.70倍。公司未來(lái)增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源于收購(gòu)礦的投產(chǎn)和大股東義煤集團(tuán)資產(chǎn)注入，在大股東資產(chǎn)注入承諾有明確的時(shí)間表的背景下，預(yù)計(jì)待注入資產(chǎn)將在今明兩年陸續(xù)注入上市公司，屆時(shí)將進(jìn)一步提升公司煤炭資源儲(chǔ)量，擴(kuò)大產(chǎn)能，因此我們維持“增持”。
兗州煤業(yè)：澳洲收購(gòu)對(duì)價(jià)調(diào)整擬境外發(fā)債不超過(guò)10億美元
兗煤澳洲擬借殼澳洲公司格羅斯特，資產(chǎn)對(duì)價(jià)比例由原先的 77:23，調(diào)整為78:22，并取消了原先的價(jià)值保障延期機(jī)制，整體看調(diào)整對(duì)公司有利。2009 年公司收購(gòu)澳洲 Felix 公司時(shí)， 曾向 FIRB 承諾在 2012年 12 月31 日前在澳洲上市，11 年底兗煤澳洲同格羅斯特簽署《合并提案協(xié)議》，當(dāng)時(shí)簽訂的對(duì)價(jià)方案為 77:23，后來(lái)經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的盡職調(diào)查后，評(píng)估師根據(jù)詳細(xì)資料重新確定了資產(chǎn)對(duì)價(jià)比例為 78:22，兗煤澳洲對(duì)價(jià)比例略有提高，并取消了前期制定的價(jià)值保障延期機(jī)制。 由于兗煤澳洲參與本次合并的資產(chǎn)不包括剛收購(gòu)的普力馬煤礦、新泰克資源、以及原 Felix 下屬尚處于勘探開(kāi)發(fā)階段的哈利布蘭特、雅典娜和維爾皮納項(xiàng)目、 兗煤澳洲技術(shù)發(fā)展有限公司以及超潔凈煤技術(shù)公司等的權(quán)益，所以交易對(duì)價(jià)中實(shí)際上還應(yīng)扣除 Felix 下屬的三個(gè)探礦權(quán)項(xiàng)目，再考慮節(jié)省的上市等相關(guān)費(fèi)用，我們認(rèn)為此對(duì)價(jià)對(duì)公司有利。
預(yù)計(jì)此次合并收購(gòu)將于12 年6月完成，合并交易后，兗煤澳洲公司將成為澳大利亞最大的獨(dú)立上市煤炭公司，并有效發(fā)揮運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)和港口、運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施的協(xié)同效應(yīng)。根據(jù)披露 2011 公歷年度，兗煤澳洲公司生產(chǎn)原煤 1,306 萬(wàn)噸，煤炭銷(xiāo)量為 1,006 萬(wàn)噸，相較 11 年上半年原煤產(chǎn)量 577萬(wàn)噸，商品煤產(chǎn)量 439 萬(wàn)噸，下半年產(chǎn)量銷(xiāo)量分別環(huán)比增長(zhǎng) 26%和 29%;格羅斯特公司生產(chǎn)原煤 484 萬(wàn)噸，商品煤 285 萬(wàn)噸。
公司擬通過(guò)境外一家全資子公司在境外融資不超過(guò)10億美元(含10 億美元)債券，目的是為了改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，補(bǔ)充流動(dòng)資金等方面。
如果考慮此次收購(gòu)預(yù)計(jì)12-13 年業(yè)績(jī)分別為1.78、1.98 元/股，12 年P(guān)E14.5倍。鑒于公司本次收購(gòu)對(duì)價(jià)調(diào)整對(duì)公司有利，且協(xié)同效應(yīng)明顯，成功上市后將有望成為澳洲當(dāng)?shù)刈畲蟮?a href=http://m.nicastaneda.com/news/gjm/ target=_blank class=infotextkey>煤炭上市公司， 繼續(xù)看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)及海外擴(kuò)張實(shí)力，維持買(mǎi)入。
