2018年煤炭消費(fèi)增速在能源消費(fèi)彈性恢復(fù)疊加能源結(jié)構(gòu)調(diào)整階段性放緩中繼續(xù)回升，但供給端產(chǎn)能與庫存自然出清疊加擴(kuò)張性投資乏力，產(chǎn)量增速將明顯下滑，今年供需缺口明顯進(jìn)一步放大，同時全球陷入煤炭緊缺狀態(tài)，價格繼續(xù)上揚(yáng)而非預(yù)期的穩(wěn)中有降或維持高位。

　　煤炭供給端有效產(chǎn)能明顯不足，產(chǎn)量釋放十分乏力，驗證供給出清后產(chǎn)量增速明顯下滑的預(yù)判。國家能源局消息，截至2017年12月底，全國安全生產(chǎn)許可證等證照齊全的生產(chǎn)煤礦3907處，產(chǎn)能33.36億噸/年；已核準(zhǔn)（審批）、開工建設(shè)煤礦1156處（含生產(chǎn)煤礦同步改建、改造項目83處）、產(chǎn)能10.19億噸/年，其中已建成、進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)的煤礦230處，產(chǎn)能3.57億噸/年。我們在16年底即明確指出煤炭合法有效產(chǎn)能僅33億噸左右，所以看到披露的關(guān)于生產(chǎn)煤礦產(chǎn)能33.36億噸/年即近兩年的實際情況（去產(chǎn)能影響很小，基本都是僵尸的無效的），33億噸產(chǎn)能距17年煤炭消費(fèi)量38.61億噸差額5.25億噸，合法有效產(chǎn)能是嚴(yán)重不足的，此外，依靠進(jìn)口補(bǔ)充2.7億噸（17年）加上違法違規(guī)和超能力生產(chǎn)以及社會庫存消化勉強(qiáng)維持平衡，另一方面，違法違規(guī)和超能力生產(chǎn)中80%-90%是由聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)煤礦貢獻(xiàn)，所以生產(chǎn)產(chǎn)能33.36億噸加上凈進(jìn)口和違法違規(guī)的產(chǎn)量釋放來看，基本上是沒有什么新增產(chǎn)能釋放出來。

　　需求淡季不淡，庫存在旺季來臨前開始全面下降，驗證我們年度策略對需求側(cè)彈性持續(xù)的判斷。本周沿海六大電廠日耗繼續(xù)上攀，截至11日周內(nèi)日耗均值68.86萬噸，較17年同期61.03萬噸增加7.83萬噸，增幅12.84%，本月中上旬日均煤耗67.12萬噸左右，較17年同期的59.87萬噸增加7.25萬噸，增幅12.10%，另一方面，2017-2018Q1煤炭消費(fèi)彈性系數(shù)分別為0.15、0.31，4月份全社會用電量增速在10%以上，且考慮到步入夏季用能、用電漸入高峰期，我們預(yù)計煤炭消費(fèi)將進(jìn)一步增加，火電和煤炭消費(fèi)彈性繼續(xù)提升得到驗證。從日耗對應(yīng)的電廠庫存可用天數(shù)來看，5月11日在20天左右和2017年同期相近，所以當(dāng)前電廠庫存（庫存量1330萬噸，較2017年同期高140萬噸）實際處于相對合理水平，并非過高，且近日已開始下降。此外，市場煤價底部抬升非常明確，受全球煤炭需求旺盛，供給乏力因素，進(jìn)口煤價更是以較大幅度增長，本周紐港動力煤價均值101.65美元/噸，同比增幅35.44%，月度環(huán)比增幅9.68%，進(jìn)口煤價持續(xù)提漲，當(dāng)前電廠實際面臨需求旺盛下維持庫存的局面，如果下游企業(yè)有意降低庫存，將存在旺季來臨大幅追高價格進(jìn)行補(bǔ)庫的風(fēng)險，所以現(xiàn)階段電廠也要保持持續(xù)拉運(yùn)維持庫存的現(xiàn)狀，因而導(dǎo)致煤炭價格觸底上漲，考慮到2018年煤價頂部已于2月份突破2017年高點，實際證實今年供需缺口繼續(xù)放大，底部和頂部繼續(xù)抬升，今年煤價中樞和邊際價格確信無疑是確定性上揚(yáng)的。

　　高價影響成交 期價上探謹(jǐn)慎

　　期現(xiàn)貨：上周動力煤期貨震蕩回升，主力09合約收報623，1-9價差縮窄至6。主產(chǎn)地動力煤價保持穩(wěn)中上漲的趨勢，煤礦近期銷售情況良好；北方港口連續(xù)探漲，市場對于高價格接受能力一般，成交有所萎縮，秦皇島5500大卡動力煤當(dāng)周累計上漲23元至618元/噸。

　　消息面：5月7日國家發(fā)改委召開電力企業(yè)協(xié)調(diào)會，通報將在8日召開煤監(jiān)局、能源局、國土部、環(huán)保部等部門參加的協(xié)調(diào)會，協(xié)調(diào)有關(guān)違法違規(guī)煤炭盡快依規(guī)合法，同時將協(xié)調(diào)有關(guān)煤炭企業(yè)足額釋放產(chǎn)量。 進(jìn)口煤方面，正在會同海關(guān)研究直接進(jìn)口到電廠的煤炭如何實施傾斜政策的問題。要求電廠有序提升庫存，避免集中采購進(jìn)一步激化矛盾。

　　港口：上周北方港口庫存震蕩回落，其中秦港日均裝船發(fā)運(yùn)量64.7萬噸，日均鐵路調(diào)進(jìn)量62萬噸，港存-5至502萬噸；黃驊港-60至139萬噸；曹妃甸港+0至391萬噸，京唐港國投港區(qū)庫存+11至175萬噸。

　　電廠：上周沿海電廠日耗震蕩回升，庫存相對穩(wěn)定，截止周五沿海六大電力集團(tuán)合計耗煤68.2萬噸，合計電煤庫存1330萬噸，存煤可用天數(shù)19.5天。海運(yùn)費(fèi)：波羅的海干散貨指數(shù)繼續(xù)上漲，國內(nèi)煤炭海運(yùn)費(fèi)震蕩回升，截至周五中國沿海煤炭運(yùn)價指數(shù)報974，當(dāng)周累計上漲7.6%。

　　觀點：上周黑色系強(qiáng)勢上漲，動力煤期貨震蕩回升，產(chǎn)地銷售較好，加之環(huán)保檢查坑口煤價繼續(xù)探漲，不過港口在二港高庫存的壓制下，下水煤在上漲至620～630一線時，市場成交開始出現(xiàn)縮量，價格上行遭遇到一定阻力?；久娣矫妫?月大秦線檢修結(jié)束，環(huán)渤海港口供應(yīng)回升、庫存跌勢放緩，但電廠日耗淡季超預(yù)期仍需警惕。對于9月合約來說，季節(jié)性比較來看，目前港口和電廠庫存相比去年要高，盤面去年貼水，目前平水運(yùn)行，關(guān)注今年2月以及去年9月高點附近的阻力。