上網(wǎng)電價下調(diào)幅度符合預期,銷售電價同步下調(diào)利好動力煤需求。此次煤電聯(lián)動下調(diào)火電上網(wǎng)電價平均2分錢,符合此前市場1-3分錢的預期,銷售電價同步下調(diào)平均1.8分錢尚屬近幾年煤電聯(lián)動以來首次,體現(xiàn)國家電改決心和成效,我們認為銷售電價下調(diào)有利于刺激動力煤需求。

　　上網(wǎng)電價下調(diào)對煤價影響中性。1.價格由供需決定,下游盈利受損導致上游價格下跌的傳導路徑為:下游盈利下滑→邊際供給因虧損退出(邊際之下供給滿產(chǎn))→下游開工率下滑→上游需求下滑→上游價格下跌;2.火電行業(yè)的至少3個特殊性阻礙上述傳導路徑:1)2014年火電機組開工率降至1978年以來最低水平,但全行業(yè)享受超額利潤,且近幾年利潤逐年上升,意味著供需曲線相交于供給曲線豎直區(qū)間,盈利下滑導致虧損減產(chǎn)的火電供給極少,2)低成本產(chǎn)能并非滿產(chǎn),即使少量供給因上網(wǎng)電價下調(diào)而退出市場,低成本產(chǎn)能可以完全替代,不影響動力煤需求。3)電力行業(yè)公共事業(yè)屬性較強,電廠開工以滿足下游用電需求為先。綜上,本次上網(wǎng)電價下調(diào)不會導致動力煤需求減少,對煤價影響中性。

　　銷售電價下調(diào)邊際改善用電需求,利好動力煤。1.靜態(tài)條件下,價格與需求的反向關(guān)系是非奢侈產(chǎn)品的普遍經(jīng)濟學規(guī)律,電力也不例外,銷售電價下調(diào)降低全社會生產(chǎn)成本,終端產(chǎn)品綜合價格下移刺激需求,進而增加用電需求,又因電廠低位開工和高位盈利的特殊性,邊際用電需求增加可完全傳導至上游動力煤;2.上述邏輯是在除銷售電價以外的其他動力煤供需影響因子不變的靜態(tài)框架下分析,但動力煤供需影響因素眾多,我們難以測算1.8分錢的售電價下調(diào)對于需求的彈性影響,宏觀經(jīng)濟下行、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和能源結(jié)構(gòu)變遷對動力煤需求的影響以及綜合供給釋放對應到煤價影響可能更甚,銷售電價下調(diào)能否改變煤價方向尚需觀察,但就邊際影響來看,對于動力煤市場屬于利好,相較于此前煤電聯(lián)動只調(diào)上網(wǎng)電價不動銷售電價來說,至少可以減緩煤價下跌幅度。