近日，埃森哲發(fā)布研究報(bào)道稱，目前，亞太地區(qū)電煤市場(chǎng)供過于求，價(jià)格環(huán)境限制了煤企的利潤(rùn)。埃森哲認(rèn)為，在這種情況下，煤企可以通過向貿(mào)易、市場(chǎng)營(yíng)銷和物流等下游經(jīng)營(yíng)活動(dòng)擴(kuò)展，來提高盈利能力，減少收入波動(dòng)。

　　低盈利時(shí)代，亞太煤企的突圍之策——

　　從動(dòng)力煤生產(chǎn)向營(yíng)銷和貿(mào)易領(lǐng)域延伸

　　價(jià)格環(huán)境限制了煤企的利潤(rùn)

　　有數(shù)據(jù)顯示，隨著中國(guó)煤炭生產(chǎn)消費(fèi)總量超過世界的50%，全球煤炭市場(chǎng)正日益向亞太地區(qū)集中，預(yù)計(jì)到2030年，亞太地區(qū)將占全球煤炭市場(chǎng)的80%。與此同時(shí)，海運(yùn)貿(mào)易額在過去20年中保持年均增長(zhǎng)5%的態(tài)勢(shì)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同一時(shí)期年均增長(zhǎng)2%的煤炭消費(fèi)量。

　　過去10年里，貿(mào)易流向發(fā)生了巨大變化，中國(guó)煤炭進(jìn)口從2000年的幾乎為零，到2012年的2.89億噸，一躍成為全球最大的煤炭進(jìn)口國(guó)。印度尼西亞因?yàn)?a href=http://m.nicastaneda.com/news/gjm/ target=_blank class=infotextkey>煤炭價(jià)格相對(duì)較低，成為滿足中國(guó)煤炭需求的主要出口國(guó)。目前印尼的煤炭出口量居全球之首。然而，隨著美國(guó)能源產(chǎn)品進(jìn)入亞洲市場(chǎng)，以及為滿足某些本地市場(chǎng)發(fā)熱量需求而實(shí)施的多區(qū)域混合煤的采購戰(zhàn)略，市場(chǎng)可能會(huì)再次發(fā)生結(jié)構(gòu)變化。

　　在過去的5年中，為了滿足旺盛的能源需求，煤礦投資加大，導(dǎo)致煤炭產(chǎn)量明顯增加。然而，近期的煤炭需求增長(zhǎng)明顯減緩。

　　埃森哲分析認(rèn)為，在目前電煤市場(chǎng)供過于求的情況下，價(jià)格環(huán)境限制了煤企的利潤(rùn)。該機(jī)構(gòu)的關(guān)鍵參考點(diǎn)是邊際成本。

　　邊際成本是每多生產(chǎn)1噸煤所需的最低現(xiàn)金額，包括兩個(gè)層面：短期和長(zhǎng)期。埃森哲認(rèn)為，邊際成本是定價(jià)的主要決定因素。

　　在計(jì)算短期邊際成本時(shí)，運(yùn)營(yíng)成本和特許權(quán)使用費(fèi)是決定成本盈虧平衡點(diǎn)的主要因素。長(zhǎng)期邊際成本反映所有成本，包括投資成本、銷售管理及行政費(fèi)用、營(yíng)運(yùn)資本、借貸成本，以及為達(dá)到預(yù)期內(nèi)部投資回報(bào)率而支出的其他成本。

　　煤企會(huì)根據(jù)邊際成本變動(dòng)做出不同的決策。市場(chǎng)價(jià)格低于邊際成本價(jià)格意味著生產(chǎn)商停止生產(chǎn)，市場(chǎng)上供應(yīng)減少，因此為最低價(jià)格提供了支撐，這被稱為短期生產(chǎn)決策。價(jià)格高于這一水平(見上圖，指示：2)則會(huì)刺激生產(chǎn)商投資積極性，從而能增加供給，這被稱為長(zhǎng)期投資決策。價(jià)格高于這一水平(見上圖，指示：3)則會(huì)刺激消費(fèi)者選擇替代能源，給煤炭價(jià)格提供了一個(gè)上限，這被稱為買家尋求替代。

　　埃森哲認(rèn)為，全球出口邊際成本曲線的第85個(gè)百分位(即85%的煤炭出口量基于或低于此成本生產(chǎn))為市場(chǎng)提供了產(chǎn)能支撐，將經(jīng)濟(jì)效益最差的生產(chǎn)企業(yè)淘汰出局。印尼出口生產(chǎn)商根據(jù)能源調(diào)整基準(zhǔn)計(jì)算的第85個(gè)百分位的可盈利價(jià)格是63.6美元/噸。因此，在未來5年至7年內(nèi)，生產(chǎn)會(huì)繼續(xù)增加。澳大利亞出口生產(chǎn)商第85個(gè)百分位的可盈利價(jià)格是87美元/噸，很明顯，目前的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)給一些生產(chǎn)商帶來損失，使得他們做出相應(yīng)的決策。

　　在此基礎(chǔ)上，埃森哲預(yù)計(jì)，印尼的出口絕對(duì)增長(zhǎng)量最大，到2020年，將在現(xiàn)有3.5億噸出口量基礎(chǔ)上，增加1.4億噸左右。目前澳大利亞的價(jià)格水平將減少對(duì)投資的刺激，鑒于目前較高的資本密集度，預(yù)計(jì)進(jìn)一步投資將使收益遞減。從目前計(jì)劃投產(chǎn)的項(xiàng)目來看，南非、哥倫比亞和俄羅斯將有少量出口增長(zhǎng)。

　　市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)

　　中國(guó)從北到南鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，運(yùn)輸對(duì)煤炭產(chǎn)能的抑制將有所降低，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商將更具競(jìng)爭(zhēng)力。

　　分析結(jié)果還顯示，印尼一直為中國(guó)提供價(jià)格最低的煤炭。盡管美國(guó)出口的煤炭價(jià)格也很低，但受出口基礎(chǔ)設(shè)施和從礦山到港口的物流限制，出口規(guī)模難以擴(kuò)大。

　　總體而言，全球貿(mào)易流量將會(huì)越來越多地受到各交易中心之間持續(xù)的價(jià)格套利交易的影響。

　　干散貨運(yùn)價(jià)的下降也支持區(qū)域套利機(jī)會(huì)，吸引交易者從較偏遠(yuǎn)地區(qū)運(yùn)送煤炭，在各地FOB(離岸價(jià)格)/CIF(到岸價(jià)格)的差價(jià)中受益。有數(shù)據(jù)顯示，干散貨運(yùn)價(jià)已從2008年的峰值大幅下降，這一下降趨勢(shì)會(huì)延續(xù)到2015年至2016年，將進(jìn)一步支持較為復(fù)雜的煤炭貿(mào)易戰(zhàn)略。

　　在質(zhì)量套利方面，埃森哲認(rèn)為質(zhì)量不同的煤炭價(jià)格經(jīng)過區(qū)域因素調(diào)整后，價(jià)格差異顯示熱值每增加100大卡(1000大卡=4.18兆焦)，將在中國(guó)市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)1.67美元的溢價(jià)。由于一些變量的存在，不同煤炭在中國(guó)的DAT(目的地交貨)價(jià)格與熱值并不是完全相關(guān)。這就產(chǎn)生一個(gè)通過直接替換特定煤炭供應(yīng)而實(shí)現(xiàn)每噸10美元至15美元上行空間的潛在套利機(jī)會(huì)，或者通過與其他低熱值產(chǎn)品配比而實(shí)現(xiàn)的較小利潤(rùn)空間。

　　雖然目前的煤炭價(jià)格可能導(dǎo)致投資減少，但隨著煤炭市場(chǎng)變得更規(guī)范，流動(dòng)性更強(qiáng)，還是為生產(chǎn)商提供了一些潛在的套利機(jī)會(huì)。

　　一些生產(chǎn)商以往只關(guān)注生產(chǎn)環(huán)節(jié)，將煤炭發(fā)送給銷售中介。這些生產(chǎn)商由于缺乏貿(mào)易和營(yíng)銷能力，錯(cuò)過了從短期市場(chǎng)動(dòng)態(tài)中取得收益和在市場(chǎng)上套利的機(jī)會(huì)。

　　隨著升級(jí)、混合生產(chǎn)、多樣化采購和終端客戶銷售多元化等機(jī)遇的出現(xiàn)，東南亞生產(chǎn)商可以更多地參與到價(jià)值鏈中，從中受益。其中，兩個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域的套利機(jī)會(huì)為：地理區(qū)域套利和質(zhì)量套利。

　　在地理區(qū)域套利方面，埃森哲通過考察中國(guó)市場(chǎng)認(rèn)為，地理套利機(jī)會(huì)使得中國(guó)用戶購買海運(yùn)進(jìn)口煤更加有利，這就是中國(guó)十幾年來進(jìn)口煤大幅增加的原因。當(dāng)然，隨著

　　存在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

　　雖然交易和銷售一部分產(chǎn)量是生產(chǎn)商實(shí)現(xiàn)套利收入的一個(gè)潛在增收來源，但市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)必須審慎考慮。

　　煤炭價(jià)格在2007年至2008年間處于高位，峰值為20%(5天收益率波動(dòng)率，180天歷史滾動(dòng)平均值)，大約相當(dāng)于年均100%。此后，煤炭價(jià)格開始下降，但每年的價(jià)格波動(dòng)仍然保持在C30%到C35%之間。

　　在探究一段時(shí)間內(nèi)煤炭價(jià)格之間相關(guān)性的過程中，埃森哲發(fā)現(xiàn)中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格與全球煤炭價(jià)格脫鉤，這又是一個(gè)套利交易機(jī)會(huì)。在多因素限制市場(chǎng)價(jià)格有效性作用發(fā)揮的前提下，這一價(jià)格偏離的趨勢(shì)將會(huì)繼續(xù)。但是，想要借助這樣的機(jī)會(huì)，從事貿(mào)易和市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)，就意味著需要接觸不同的市場(chǎng)指數(shù)，產(chǎn)生市場(chǎng)價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)，交易商需要積極加以防范。

　　除了波動(dòng)和價(jià)格走勢(shì)，由于煤炭市場(chǎng)與其他能源市場(chǎng)相比缺乏流動(dòng)性，生產(chǎn)商想要擴(kuò)展到貿(mào)易和營(yíng)銷領(lǐng)域，就必須合理控制額外的風(fēng)險(xiǎn)，否則將會(huì)因?yàn)榻灰琢窟^大導(dǎo)致重大損失，或是需要依靠短期現(xiàn)貨市場(chǎng)而付出高成本來滿足市場(chǎng)需求。

　　向營(yíng)銷和物流領(lǐng)域擴(kuò)展

　　流管理，是控制成本和實(shí)現(xiàn)靈活交易策略的關(guān)鍵。但是，企業(yè)沒有必要完全擁有所有資產(chǎn)，這樣可以減少注入資金。

　　想要抓住市場(chǎng)營(yíng)銷和貿(mào)易機(jī)會(huì)的煤企需要考慮將其資產(chǎn)范圍擴(kuò)大到海上轉(zhuǎn)運(yùn)設(shè)施、船舶租賃、倉儲(chǔ)、配煤及其他物流環(huán)節(jié)，以便使整個(gè)物流價(jià)值鏈能夠執(zhí)行并支持更為復(fù)雜的交易策略。

　　除了為營(yíng)銷和交易提供支持，良好的物流基礎(chǔ)還為煤企提供了多元化的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，創(chuàng)造新的收入來源，比如向第三方提供物流服務(wù)。這樣可以提高物流資產(chǎn)的利用率，從而支持更高的資本回報(bào)率 。

　　然而需要再次強(qiáng)調(diào)的是，物流領(lǐng)域的發(fā)展需要依靠一個(gè)新的經(jīng)營(yíng)模式，具備一切所需關(guān)鍵能力以支持調(diào)度管理、資產(chǎn)維護(hù)、燃料添加、與商品流向預(yù)測(cè)集成等多方面業(yè)務(wù)。

　　為了抓住套利機(jī)會(huì)，帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，埃森哲認(rèn)為亞太地區(qū)煤企應(yīng)該考慮的兩個(gè)主要經(jīng)營(yíng)發(fā)展方向?yàn)椋阂皇菍I(yè)務(wù)擴(kuò)展到貿(mào)易和市場(chǎng)營(yíng)銷領(lǐng)域，二是發(fā)展終端到終端的全程物流能力。

　　亞太地區(qū)煤企的傳統(tǒng)營(yíng)銷活動(dòng)僅限于與中介機(jī)構(gòu)的交易互動(dòng)，或是在有限的情況下，向最終客戶以CIF價(jià)格銷售。然而，市場(chǎng)交易創(chuàng)造了通過商業(yè)優(yōu)化，在價(jià)值鏈兩端之間實(shí)現(xiàn)更高利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。

　　能否執(zhí)行先進(jìn)的營(yíng)銷和交易策略依賴于煤炭交易商在物流業(yè)務(wù)上的靈活性和可控性。采取依托第三方物流資產(chǎn)的方式在價(jià)值鏈的某些環(huán)節(jié)比較難以實(shí)現(xiàn)，比如礦坑到碼頭的物流，但像租船這樣的環(huán)節(jié)則比較容易管理。因此，通過將自有資產(chǎn)和發(fā)包業(yè)務(wù)進(jìn)行組合來優(yōu)化物

　　亞太地區(qū)煤炭生產(chǎn)商運(yùn)營(yíng)能力的定向開發(fā)通過貿(mào)易和營(yíng)銷實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)戰(zhàn)略 所需貿(mào)易和

　　營(yíng)銷能力

　　改進(jìn)現(xiàn)行市場(chǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)：市場(chǎng)細(xì)分、批量產(chǎn)品營(yíng)銷、長(zhǎng)短期合約相結(jié)合、金融對(duì)沖制定交易策略：優(yōu)化資產(chǎn)抵押(地理、質(zhì)量、期限套利)、對(duì)沖、期權(quán)、商業(yè)優(yōu)化、套利交易發(fā)展交易能力：目標(biāo)經(jīng)營(yíng)模式、CTRM系統(tǒng)和解決方案、風(fēng)險(xiǎn)管理和政策、新技能、轉(zhuǎn)讓價(jià)格、績(jī)效管理 所需物流

　　運(yùn)營(yíng)能力

　　發(fā)展物流資產(chǎn)基礎(chǔ)：價(jià)值鏈流程圖，向下游終端客戶擴(kuò)資(租賃，倉儲(chǔ)，轉(zhuǎn)運(yùn)等)發(fā)展物流能力：經(jīng)營(yíng)模式、定價(jià)、成本、提名和監(jiān)控流程、調(diào)度系統(tǒng)

　　機(jī)遇面前的選擇

　　盡管短期和中期動(dòng)力煤市場(chǎng)供過于求使得價(jià)格下調(diào)，但埃森哲預(yù)測(cè)，市場(chǎng)價(jià)格已接近煤價(jià)的下限。任何持續(xù)低于上述水平的市場(chǎng)價(jià)格都會(huì)引起供應(yīng)商采取合理化的措施，導(dǎo)致最終價(jià)格提升。埃森哲認(rèn)為亞洲煤炭需求是韌性的，因此看好中期、長(zhǎng)期煤炭價(jià)格。

　　目前的價(jià)格環(huán)境限制了動(dòng)力煤生產(chǎn)商的利潤(rùn)，他們應(yīng)考慮新的收入來源，而不是簡(jiǎn)單地增加產(chǎn)能。

　　如今的貿(mào)易戰(zhàn)略出現(xiàn)多樣化趨勢(shì)，如改變采購模式，從美國(guó)等市場(chǎng)購買煤炭，然后重新定向出口到像中國(guó)這樣的高價(jià)值市場(chǎng)。

　　埃森哲的分析表明，在目前的市場(chǎng)條件下，配煤銷售可以將終端價(jià)格的銷售毛利率增加5個(gè)至15個(gè)百分點(diǎn)，而區(qū)域套利可以在某些特定貿(mào)易路線上獲得10%至15%的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　對(duì)于仍然集中在上游的亞太區(qū)傳統(tǒng)煤企，這是一個(gè)重大的機(jī)會(huì)。此外，在印尼等國(guó)家，政府積極鼓勵(lì)生產(chǎn)商直接銷售給終端市場(chǎng)。

　　向貿(mào)易領(lǐng)域擴(kuò)展業(yè)務(wù)需要持有更多的風(fēng)險(xiǎn)資本，而向物流領(lǐng)域的擴(kuò)展需要購買資產(chǎn)。向下游價(jià)值鏈擴(kuò)張是否成功主要取決于資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)和運(yùn)作流程。亞太地區(qū)煤企可以動(dòng)用一些流動(dòng)資產(chǎn)來支持這些投資，因?yàn)榕c全球其他同行相比，他們的流動(dòng)資產(chǎn)一直維持在相對(duì)健康的水平上，或者可以從原有的開采計(jì)劃中轉(zhuǎn)移部分資本開支。

　　那些能夠及早采取擴(kuò)張戰(zhàn)略獲取早期優(yōu)勢(shì)的采礦企業(yè)，有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，減少盈利波動(dòng)。

　　埃森哲是全球領(lǐng)先的管理咨詢、信息技術(shù)及外包服務(wù)機(jī)構(gòu)，全球員工約27.5萬名。截至2013年8月31日結(jié)束的財(cái)政年度，公司凈收入286億美元。