煤炭行業(yè)處于景氣低谷。今年上半年,國內(nèi)煤價(jià)處于低位,并繼續(xù)小幅下跌,部分中小煤炭企業(yè)虧損停產(chǎn),煤炭產(chǎn)量開始縮減;國際煤價(jià)持續(xù)下跌,油價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺;我國煤炭進(jìn)口增速放緩,由于需求疲弱,煤炭庫存仍處高位,去庫存壓力加大;煤炭行業(yè)虧損面擴(kuò)大,虧損企業(yè)數(shù)量占比接近四分之一,煤炭上市公司盈利能力也持續(xù)下滑。

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,煤炭需求增速下降。新一屆政府能夠容忍低至7%的經(jīng)濟(jì)增長,預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期,我國煤炭需求增速將降至5.5%-6%。

　　煤價(jià)已處于底部區(qū)域。目前的煤價(jià)已在不少企業(yè)的完全成本之下,另外,煤炭產(chǎn)量的縮減,將會(huì)消耗更多庫存,成本與庫存因素均對(duì)煤價(jià)有一定支撐作用,預(yù)計(jì)下半年煤價(jià)下跌空間不大。

　　煤炭上市公司盈利能力高于A股平均水平。煤炭上市公司盈利能力優(yōu)良,在長達(dá)二十一年的時(shí)間里,盈利能力明顯高于A股平均水平,即使在“黃金十年”以前也是如此,但目前煤炭行業(yè)的估值水平大幅低于A股平均水平。

　　煤炭行業(yè)估值創(chuàng)出歷史新低。目前煤炭行業(yè)的困難情形與金融危機(jī)期間并無本質(zhì)不同,但煤炭行業(yè)的估值水平卻比金融危機(jī)期間還低,不足10倍的市盈率使得投資煤炭行業(yè)具有足夠大的安全邊際,我們繼續(xù)維持煤炭行業(yè)“看好”的投資評(píng)級(jí)。

　　產(chǎn)業(yè)資本可擇機(jī)購買打折出售的股票。對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本來說,以目前的股價(jià),把資金用于購買或增持股票,比開新礦更為劃算。目前,部分煤炭公司的股價(jià)已經(jīng)跌破凈資產(chǎn),甚至在H股市場(chǎng)上打5折出售,更是投資良機(jī)。

　　投資策略:煤炭價(jià)格二季度繼續(xù)下跌,預(yù)計(jì)煤炭上市公司半年報(bào)業(yè)績也將進(jìn)一步下滑。在本次報(bào)告中,我們對(duì)部分公司的盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)進(jìn)行了調(diào)整,下調(diào)西山煤電、兗州煤業(yè)、恒源煤電評(píng)級(jí)至持有,新增大有能源,評(píng)級(jí)為買入。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:若全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力,中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑,煤炭需求增速可能繼續(xù)向下“探底”,國際煤價(jià)低迷導(dǎo)致我國煤炭凈進(jìn)口居高不下,則可能導(dǎo)致國內(nèi)煤價(jià)反彈疲弱,使行業(yè)盈利能力持續(xù)下降。