周期股于9月7日的突然爆發(fā)，除與國(guó)家發(fā)改委萬(wàn)億投資批復(fù)和隔夜海外股市大漲消息刺激外，周期性行業(yè)的業(yè)績(jī)二季度顯著變化也是推動(dòng)周期股表現(xiàn)的重要原因。從上市公司中報(bào)財(cái)務(wù)狀況看，周期性行業(yè)的基本面正在逐步好轉(zhuǎn)中。

中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，A股公司在經(jīng)歷一季度盈利低谷后，仍然在二季度單季凈利潤(rùn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)上顯示為增收不增利（主營(yíng)增長(zhǎng)6.89%，凈利潤(rùn)下滑－1.33%），但實(shí)際上A股公司二季度單季在凈利潤(rùn)和主營(yíng)收入已分別環(huán)比小幅增長(zhǎng)了5.05%和9.01%。

從上半年整體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)看，金融業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)度最大，其在上半年A股整體凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)中占比58%（5869億），同比、環(huán)比增速分別達(dá)到14.97%和15.34%，不過(guò)與一季度相比，其二季度單季利潤(rùn)環(huán)比增速卻由一季度的43.42%下滑至1.19%，增速下降明顯；相反，非金融業(yè)上半年雖僅貢獻(xiàn)了42%（4275億）的利潤(rùn)，同比、環(huán)比增速也分別下滑了15.93%和17.11%，但從季度環(huán)比數(shù)據(jù)看，二季度單季凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)了10.57%。從非金融業(yè)凈利潤(rùn)單季大幅增長(zhǎng)構(gòu)成來(lái)看，非周期性行業(yè)的家用電器、生物醫(yī)藥凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)度大，而在傳統(tǒng)周期行業(yè)中除有色和石化依然保持低迷外，其他諸如造紙、水泥、鋼鐵、房地產(chǎn)等行業(yè)在二季度單季凈利潤(rùn)環(huán)比均出現(xiàn)了70%~400%的增長(zhǎng)，周期性行業(yè)的個(gè)股盈利從低谷中逐步走出，

庫(kù)存再創(chuàng)新高，增速有所放緩

由于今年以來(lái)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然不樂(lè)觀，市場(chǎng)需求不足，上市公司的庫(kù)存連創(chuàng)新高。從數(shù)據(jù)來(lái)看，非金融行業(yè)在二季度存貨水平創(chuàng)出了2007年以來(lái)的新高，其中房地產(chǎn)（占比29.61%）、建筑建材（占比20.12%）、化工（占比7.01%）、機(jī)械設(shè)備（占比6.39%）、采掘（占比5.82%）、鋼鐵（占比5.11%）六大行業(yè)的存貨占了整個(gè)非金融行業(yè)存貨的74.06%，非金融行業(yè)存貨占總資產(chǎn)的比重在2012年二季度有小幅上升。

投資者本來(lái)就擔(dān)憂鋼鐵、煤炭、有色等原材料行業(yè)存在的嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩，而周五美國(guó)又推出QE3量化寬松政策，國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲將加快我國(guó)CPI的反彈上漲，而受制于產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)去庫(kù)存壓力也將有所加大。

目前，上游制造業(yè)去庫(kù)存不是很明顯，但中游制造業(yè)去庫(kù)存效應(yīng)則較為突出。汽車制造業(yè)產(chǎn)品庫(kù)存增速已經(jīng)接近2009年的水平，專用設(shè)備、通用設(shè)備、電子、電氣機(jī)械均處于快速去庫(kù)存過(guò)程之中。瑞銀證券認(rèn)為，從目前庫(kù)存增速和庫(kù)存水平看，在剔除地產(chǎn)股后的非金融上市公司今年庫(kù)存增速已略有回落，降至11%，接近了2006年補(bǔ)庫(kù)存前的水平（附圖）。

對(duì)于投資者普遍認(rèn)為嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩的鋼鐵、有色、煤炭等行業(yè)，瑞銀卻認(rèn)為隨著鋼廠檢修減產(chǎn)的擴(kuò)大，供需將有所改善；而隨著進(jìn)入枯水期，水電發(fā)電量逐漸減少，火電開工加大，秦皇島港煤炭庫(kù)存已經(jīng)降至2008年以來(lái)平均水平后，預(yù)計(jì)冬季取暖季到來(lái)有望帶來(lái)煤價(jià)的反彈；而有色則會(huì)因?yàn)镼E3的推出帶來(lái)金屬價(jià)格的上行，有色行業(yè)盈利有望改觀。

水泥、煤炭機(jī)會(huì)開始顯現(xiàn)

中金公司對(duì)于周期品板塊的選擇上，看好集中受益于中西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)置建設(shè)的投資品公司，包括中西部鐵路建設(shè)設(shè)備、水利投資建設(shè)和中西部區(qū)域性水泥公司等幾個(gè)子板塊。

投資者普遍認(rèn)為，本次發(fā)改委的萬(wàn)億投資將拉動(dòng)水泥的消費(fèi)，刺激水泥股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。不過(guò)，從發(fā)改委本次審批通過(guò)大量基建項(xiàng)目看，所批復(fù)的萬(wàn)億元投資項(xiàng)目很多卻是以前項(xiàng)目或再建項(xiàng)目。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)估算，這些投資或?qū)?lái)1.5億~2億噸水泥需求，約占2011年水泥總需求量的10%，考慮到這批項(xiàng)目的建設(shè)周期為6~8年，平均每年對(duì)水泥的需求量約占2011年總產(chǎn)量的1.5%。對(duì)于這1.5%的增量需求，在目前水泥產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩20%以上的情況下，顯然是杯水車薪。不過(guò)，隨著今年全國(guó)雨季的結(jié)束，很多停工或緩建的水利、地產(chǎn)、鐵路等基建項(xiàng)目將重新迎來(lái)復(fù)建期，水泥業(yè)有望進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，而在需求好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，近日華東部分地區(qū)水泥價(jià)格有所上調(diào)。

在政策預(yù)期和需求增長(zhǎng)雙重刺激下，水泥業(yè)有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的時(shí)期。近日，在諸多利好預(yù)期下，水泥股表現(xiàn)強(qiáng)于大盤，特別是西北水泥龍頭祁連山、寧夏建材的表現(xiàn)突出，而他們的表現(xiàn)除了與萬(wàn)億投資中新批復(fù)的13條公路建設(shè)項(xiàng)目（合計(jì)里程超2000公里）主要集中中西部地區(qū)有關(guān)外，則更多地與國(guó)務(wù)院批復(fù)同意設(shè)立蘭州新區(qū)將刺激中西部地區(qū)水泥銷量的增長(zhǎng)有關(guān)。

與水泥股相似的是，煤炭股也將進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)季——冬儲(chǔ)期。今年以來(lái)，在全球經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致煤炭需求下滑以及受進(jìn)口低價(jià)煤的沖擊下，國(guó)內(nèi)煤價(jià)一路下滑，坑口煤價(jià)幾近腰斬，特別是今年受我國(guó)雨水明顯偏多導(dǎo)致水電發(fā)電量的大幅增長(zhǎng)，在經(jīng)濟(jì)下滑、需求不旺的背景下，煤炭需求大戶火電企業(yè)對(duì)電煤的需求大降，煤企盈利增速明顯下滑。不過(guò)，隨著冬季枯水季的到來(lái)，水電企業(yè)發(fā)電量的減少，火電發(fā)電量有望出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，這會(huì)帶來(lái)對(duì)電煤的需求。特別是隨著9月大秦鐵路檢修及冬儲(chǔ)的啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)煤價(jià)或出現(xiàn)企穩(wěn)和小幅回升態(tài)勢(shì)。而美國(guó)QE在推高國(guó)際原油價(jià)格的同時(shí)，作為石油的替代能源煤炭價(jià)格也有望隨之上漲?？傊嘀匾蛩貙?dǎo)致煤炭在下半年出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升局面，在業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，5月以來(lái)跌幅高達(dá)30%以上的煤炭股有望迎來(lái)超跌反彈機(jī)會(huì)。