“我們預(yù)計(jì)三季度環(huán)比二季度還會(huì)更差。”華創(chuàng)證券分析師韓振國(guó)告訴記者。2012年上半年，受內(nèi)外因素的綜合影響，經(jīng)濟(jì)延續(xù)放緩走勢(shì)。煤炭下游四大行業(yè)電力、冶金、建材、化工等也有明顯放緩趨勢(shì)，表現(xiàn)在其收入以及利潤(rùn)增幅出現(xiàn)下降。煤炭供給依然穩(wěn)定，而下游需求增幅放緩，在這一背景下，煤炭行業(yè)上半年業(yè)績(jī)和估值出現(xiàn)“雙殺”。

　　煤炭需求下行

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上半年，煤炭全行業(yè)虧損面明顯擴(kuò)大，達(dá)到17.87%，較去年同期提高4.28 個(gè)百分點(diǎn)；應(yīng)收賬款同比增幅達(dá)31.93%，而財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅則高達(dá)50%以上；煤炭全行業(yè)銷售利潤(rùn)率降至11.55%，較去年同期和今年1至3月分別下降2.29個(gè)和0.23個(gè)百分點(diǎn)；全行業(yè)利潤(rùn)總額1899.8億元，同比下降5.6%。截至6月末，全社會(huì)存煤2.78億噸。其中，煤礦存煤6723萬(wàn)噸， 增加1622萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)31.8%，大型煤炭企業(yè)增收不增利的現(xiàn)象比較明顯。

　　煤炭上市公司上半年業(yè)績(jī)?cè)龇财毡榈陀陬A(yù)期。上半年，煤炭上市公司的收入依然保持增長(zhǎng)，但是以煤炭生產(chǎn)為主的大部分上市公司收入增幅小于2011年上半年以及全年的增幅。由于價(jià)格下跌，大部分煤炭上市公司的毛利率和銷售凈利潤(rùn)也低于2011年上半年以及全年。

　　“三季度環(huán)比二季度還會(huì)更差。” 韓振國(guó)預(yù)計(jì)。

　　持此觀點(diǎn)的還不只是華創(chuàng)證券韓振國(guó)一人，北京中期期貨研究院工業(yè)品研究所周文歡的觀點(diǎn)也與之類似。

　　“我們認(rèn)為，包括煉焦煤市場(chǎng)在內(nèi)的整個(gè)煤炭行業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)仍未完全釋放，9月價(jià)格仍有一定下行空間。”周文歡向記者表示，從短期來看，國(guó)內(nèi)夏季用電高峰影響逐步消退，短期需求回落，抵消了煤炭產(chǎn)量回落和進(jìn)口沖擊影響下降帶來的影響。市場(chǎng)焦點(diǎn)回到國(guó)內(nèi)供需，國(guó)內(nèi)供需是決定未來煤價(jià)的關(guān)鍵。從中長(zhǎng)期看，煤炭需求隨投資增速企穩(wěn)，但需求回升仍待資金支持力度加大，供給收縮可階段性支撐價(jià)格，但煤價(jià)回升還需下游需求的實(shí)質(zhì)改善。而煤炭下游四大行業(yè)火電、冶金、建材、化工均延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，使得對(duì)上游煤炭需求大大降低。

　　但也有不同觀點(diǎn)。安信證券楊立宏認(rèn)為，“9月季節(jié)性的用電需求回落，但動(dòng)力煤價(jià)格再次回落的可能性不大。”其理由是，供給方面，停限產(chǎn)的煤礦暫時(shí)仍無復(fù)產(chǎn)的動(dòng)力，“十八大”之前的安全形勢(shì)也使部分礦井處于停產(chǎn)狀態(tài)；庫(kù)存方面，中轉(zhuǎn)地庫(kù)存的水平逐步回落至正常區(qū)間，9月大秦線的例行檢修對(duì)進(jìn)港量有一定影響；需求方面，從近幾年的經(jīng)驗(yàn)看，冬儲(chǔ)煤已經(jīng)習(xí)慣提前，淡旺季被平滑，9月過后，水電也逐步結(jié)束豐水期，對(duì)火電的需求會(huì)相對(duì)上升。安信證券預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格平穩(wěn)，4季度可能小幅回升。

　　常規(guī)波段是機(jī)會(huì)

　　“估值偏高，謹(jǐn)慎介入。”這是華創(chuàng)證券給出的投資思路。韓振國(guó)分析認(rèn)為，2012年第三和第四季度的經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比可能略有好轉(zhuǎn)，煤炭下游需求變差的可能性較??；國(guó)內(nèi)外煤價(jià)接近進(jìn)口減少、產(chǎn)煤大省煤炭產(chǎn)量環(huán)比下降，使供求雙向放緩，煤炭價(jià)格穩(wěn)定概率較大，季節(jié)性旺季可能會(huì)略微推高煤炭價(jià)格，行業(yè)基本面保持平穩(wěn)。下半年煤炭綜合售價(jià)低于上半年，業(yè)績(jī)也注定比上半年更差。

　　2012年主流煤炭上市公司估值水平在15 倍左右，估值偏高。短期尚難指望政策明顯放松以及資金面改善帶來較大的投資機(jī)會(huì)，因此需關(guān)注非常規(guī)因素帶來的波段投資機(jī)會(huì)。四季度即將召開“十八大”，為確保會(huì)議圓滿，地方政府會(huì)加大煤礦整治；大秦鐵路(601006,股吧)在9月會(huì)檢修；10月下旬即將到來的季節(jié)性旺季等因素，會(huì)推高煤炭價(jià)格。若得其他因素配合，煤炭板塊將會(huì)出現(xiàn)波段性的操作機(jī)會(huì)。

　　東北證券的投資策略是：9月末和10月初是他們此前預(yù)期的煤炭價(jià)格上漲窗口，在大秦線檢修和迎峰度冬儲(chǔ)煤的雙重利好拉動(dòng)下，煤炭價(jià)格是否適時(shí)反彈將決定二級(jí)市場(chǎng)走向。

　　東北證券行業(yè)分析師王師認(rèn)為，電力、鋼鐵和建材等下游行業(yè)需求并未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)暖，但據(jù)貿(mào)易商反饋,9月有多個(gè)地區(qū)貿(mào)易商進(jìn)貨意愿明顯加強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)層面也在博弈冬季用煤需求的轉(zhuǎn)暖。“我們判斷，9月前期煤炭庫(kù)存應(yīng)維持在較低水平，有益于冬季價(jià)格的上漲。港口動(dòng)力煤價(jià)止跌企穩(wěn)，產(chǎn)地坑口動(dòng)力煤價(jià)波動(dòng)不大。內(nèi)蒙古地區(qū)月底價(jià)格開始反彈，烏海和霍林格勒地區(qū)坑口價(jià)格有5至10元漲幅。焦煤價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)仍未完全釋放，全國(guó)焦煤平均價(jià)格呈現(xiàn)普跌態(tài)勢(shì)。無煙噴吹煤和焦煤類似，仍有繼續(xù)下跌可能，價(jià)格反彈暫時(shí)難以期待，化工用無煙塊煤基本止跌。”

　　“煤價(jià)沒有趨勢(shì)性上升的機(jī)會(huì)，行業(yè)評(píng)級(jí)維持同步大市-A。” 這是安信證券投資的觀點(diǎn)。安信證券的投資建議為，煤種上相對(duì)看好動(dòng)力煤和無煙煤，動(dòng)力煤4季度存在小幅回升的可能，回升的空間上限為地方煤礦的成本線，預(yù)計(jì)空間為5%左右。焦煤價(jià)格下跌接近尾聲，4季度逐步平穩(wěn)筑底，但焦煤類公司3季度業(yè)績(jī)環(huán)比下降幅度仍比較大，整體估值水平上升到19至20倍左右，2013年將面臨比動(dòng)力煤更大的供給壓力。