歲末，電價(jià)正糾結(jié)于“哈姆雷特式”困局——漲，還是不漲，都會(huì)制造問題。
火電價(jià)格不漲，則火電行業(yè)續(xù)虧，電荒之局難破。火電價(jià)格上漲，則通脹調(diào)控如鯁在喉，合同煤談判步步驚心。上一周的滬深股市某種程度已開始為這一難題左右搖擺。
11月14日，坊間傳出火電價(jià)格上調(diào)預(yù)案已上報(bào)的消息，自10月21日以來累積上漲超10%的申萬火電指數(shù)乘勝追擊，分別在14日和15日實(shí)現(xiàn)2.27%和2.22%的增長。
其中，前三季度虧損額行業(yè)居首的華銀電力在14日創(chuàng)下4.23%的板塊最高漲幅，次日，韶能股份、豫能控股和皖能電力齊報(bào)漲停，聯(lián)手締造了火電股的“激情一日”。火電行業(yè)的回暖迅速帶動(dòng)了電氣設(shè)備制造業(yè)的活躍，置信電氣和動(dòng)力源分列上周滬深兩市個(gè)股漲幅榜第一和第二位。
好景不長，11月16日，辟謠之聲傳來，電價(jià)上調(diào)預(yù)期搖搖欲墜，申萬火電指數(shù)當(dāng)即回調(diào)2.57%，板塊個(gè)股集體跳水。截至上周五收盤，行業(yè)市盈率約在40倍左右，略高于市場(chǎng)平均水平。
電價(jià)，是拯救火電行業(yè)唯一的救命稻草嗎？事實(shí)上，在火電股價(jià)激蕩的11月，火電業(yè)正在醞釀年內(nèi)第二輪“救贖潮”，有的被動(dòng)割腕，有的主動(dòng)出擊，有的消極哭窮，有的積極造福，究竟哪一條路能通往扭虧為盈的“樂土”呢？
1 被動(dòng)割腕：抽逃火電
剝離虧損資產(chǎn)以救贖上市公司的方式不止流行于電力央企，地方國企也頻頻效法。
2011年，約占滬深兩市總市值1.7%、電力板塊總市值61%的火電公司，幾乎成了A股資產(chǎn)中最沉重的負(fù)擔(dān)。
日前，大唐集團(tuán)向媒體公開表示，集團(tuán)虧損額已經(jīng)達(dá)到30億元，全年的虧損敞口很可能超過40億元。幾乎在同一時(shí)間，來自國內(nèi)五大電力巨頭的華電集團(tuán)做出了“年內(nèi)虧損已逼近100億元”的表態(tài)。
即便不自揭傷疤，電力行業(yè)的虧損狀況已昭然若揭?！缎陆鹑谟^察》報(bào)對(duì)申萬火電指數(shù)成分股做出統(tǒng)計(jì)，26家電廠的總盈利僅相當(dāng)1家煤廠的水平。2011年前三季度，申萬火電成股份公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤110億元，同比下滑24.7%，同一時(shí)期，中煤能源(9.81,-0.38,-3.73%)的營業(yè)利潤超過108億元。
更為嚴(yán)峻的是，前三季度業(yè)績告虧的火電上市公司已多達(dá)13家。大唐集團(tuán)所控股的華銀電力虧幅最甚，前三季度累計(jì)虧損5.7億元，平均每天告虧208萬元。曾由中電投所控股的漳澤電力則緊隨其后，三個(gè)季度合計(jì)虧了5.6億元。
不過，對(duì)于中電投來說，這5.6億虧損史已成往事。三季報(bào)塵埃未定，10月28日，停牌近4個(gè)月的漳澤電力披露了重組方案，重組一旦完成，山西地區(qū)的同煤集團(tuán)將取代中電投成為公司第一大股東。
中電投旗下告虧的火電上市公司不止此一家，上周五，前三季度同樣告虧的九龍電力因涉及重大資產(chǎn)重組而實(shí)施停牌。
相比徹底“轉(zhuǎn)嫁”給地方國企，中電投對(duì)九龍電力的處置則慷慨了許多。早在上半年，中電投就表示把九龍電力打造成為企業(yè)唯一的環(huán)保平臺(tái)，并承諾以集團(tuán)收購的方式逐步剝離九龍電力的非環(huán)保項(xiàng)目。根據(jù)九龍電力近期公布的重組方案，公司最終選擇定向增發(fā)來收購集團(tuán)旗下價(jià)值17億元的環(huán)保資產(chǎn)。截至記者發(fā)稿時(shí)，九龍電力仍停牌。
至于中電投旗下第三處上市平臺(tái)上海電力，資產(chǎn)剝離方案也在11月9日新鮮出爐。公司持有的鹽城熱電35%的股權(quán)將由中電投“收繳入庫”。資料顯示，鹽城熱電上半年合計(jì)虧損168.74億元的
根據(jù)新金融記者的了解，這種剝離虧損資產(chǎn)以救贖上市公司的方式不止流行于電力央企，地方國企也頻頻效法。
上海電力資產(chǎn)剝離方案出爐的同一天，受控于安徽省能源集團(tuán)的皖能電力也成功“減負(fù)”。11月9日的公告顯示，就出讓安徽興源熱電部分機(jī)組資產(chǎn)一事，皖能電力已與受讓方江蘇鑫祥再生資源利用有限公司簽訂了產(chǎn)權(quán)交易合同。
此前9月，豫能控股也發(fā)布了一則減負(fù)公告，上半年虧損額度約占豫能控股當(dāng)期總損失六成以上的鄭新公司，將由大股東河南投資集團(tuán)實(shí)施股權(quán)收購。
2 消極哭窮：聯(lián)名上書
如果煤價(jià)不變，那么電價(jià)上調(diào)2分錢/每千瓦時(shí)約提升火電毛利率3.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)比全行業(yè)目前2.65%凈利率水平，提價(jià)對(duì)每股收益將產(chǎn)生重大影響。
必須承認(rèn)的是，外科手術(shù)似的火電資產(chǎn)“移植法”或許能在短期內(nèi)為上市公司業(yè)績療傷，但并沒有根治行業(yè)頑疾，被移植出的火電資產(chǎn)仍舊淌著虧損的血液，難以愈合的傷口正嚴(yán)重威脅著電力供給的安全。
根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)的最新報(bào)告，今冬明春全國最大電力缺口將達(dá)到3000萬千瓦至4000萬千瓦，超過了此前電監(jiān)會(huì)作出的2600萬千瓦的預(yù)測(cè)。
一接近火電廠的業(yè)內(nèi)人士向新金融記者表示，由于煤價(jià)成本過高，火電廠早已進(jìn)入了越出力越虧損的狀態(tài)，目前全國范圍內(nèi)停關(guān)的火電機(jī)組數(shù)目非常多。
近日，一份由山西省中南部13家電力企業(yè)總經(jīng)理聯(lián)合署名的“保電供暖、迎峰度夏請(qǐng)求幫扶”的緊急請(qǐng)示已送呈有關(guān)部門，政策出手以挽救火電的預(yù)期正在抬升。
據(jù)新金融記者了解，為確保電力供應(yīng)，四川省政府已于11月初公布了一則補(bǔ)貼政策，擬從省級(jí)預(yù)算中先行調(diào)撥2億元用于電煤補(bǔ)貼。
對(duì)此，上海證券電力行業(yè)分析師謝守方向新金融記者表示：“地方政府為鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)電而撥款補(bǔ)貼已十分普遍，這部分補(bǔ)貼款通常會(huì)在年末一次性劃撥，并兌現(xiàn)于公司年報(bào)中。”
根據(jù)《新金融觀察》報(bào)的統(tǒng)計(jì)，申萬火電指數(shù)所包含的26家成分股企業(yè)，去年年終所取得的營業(yè)外收入約為42.31億元，相比2010年三季度末取得的18.19億元，在短短一個(gè)季度內(nèi)增長了14億元以上。
只可惜，這區(qū)區(qū)42億收成在年度總營收中僅占比1%。“補(bǔ)貼每年都有，而且力度也不會(huì)太大，估計(jì)不會(huì)扭轉(zhuǎn)企業(yè)虧損的格局。”謝守方認(rèn)為。
補(bǔ)貼不足以扭虧，那么提高電價(jià)呢？這位分析師為記者算了如下一筆賬：根據(jù)今年的發(fā)電量以及年均9%的增長率，預(yù)計(jì)2012年火電發(fā)電量約在4萬億千瓦時(shí)以上。如果每在煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制尚未建立之時(shí)，火電企業(yè)正在借道煤電經(jīng)營層面的聯(lián)動(dòng)實(shí)現(xiàn)自我救贖。
3 主動(dòng)出擊：煤電一體
提高電價(jià)，并控制煤價(jià)——火電廠在癡人說夢(mèng)嗎？現(xiàn)實(shí)告訴我們，還未等電價(jià)上調(diào)方案出爐，合同煤漲價(jià)的預(yù)期已風(fēng)生水起，調(diào)價(jià)方案極有可能為煤企做了嫁衣裳。
“現(xiàn)在是重點(diǎn)合同煤談判的敏感時(shí)期，電價(jià)如果上調(diào)，合同煤價(jià)格有跟漲的可能性。”謝守方告訴記者。
上周，火電調(diào)價(jià)的傳言剛一流出，煤炭行業(yè)分析師已著手為煤價(jià)再次上漲而“畫餅”。長江證券分析師劉元瑞認(rèn)為，在市場(chǎng)煤和合同煤價(jià)差不斷擴(kuò)大的背景下，若電價(jià)成功上調(diào)，2012年重點(diǎn)合同煤有望提價(jià)。
只可惜，發(fā)改委在16日公開否認(rèn)了這份電價(jià)上調(diào)預(yù)案，火電股價(jià)格也應(yīng)聲回落。但根據(jù)新金融記者的了解，縱使電價(jià)上調(diào)方案不出，合同煤自身也有著強(qiáng)烈的漲價(jià)沖動(dòng)。
據(jù)介紹，由于重點(diǎn)合同煤已連續(xù)兩年被“限漲”，市場(chǎng)煤又持續(xù)上漲，二者之間的價(jià)差目前已超過了200元/噸，部分煤種的價(jià)差甚至達(dá)到290元/噸。
巨大價(jià)差的存在干擾了合同煤的履約情況。“煤炭企業(yè)在供不應(yīng)求的情況下比較強(qiáng)勢(shì)，合同煤兌現(xiàn)率偏低。”謝守方表示。
中國能源研究會(huì)能源政策研究中心年初時(shí)曾預(yù)測(cè)，即便實(shí)施限價(jià)，今年重點(diǎn)電煤合同實(shí)際執(zhí)行價(jià)格仍將會(huì)在去年基礎(chǔ)上增長30元/噸左右。
而據(jù)新金融記者的了解，部分煤企甚至在通過少賣合同煤、多賣市場(chǎng)煤的方式“變相”漲價(jià)。資料顯示，兗州煤業(yè)去年合同煤簽訂價(jià)格雖同比持平，但省內(nèi)電煤銷售合同量同比減少10.1%，追加電煤合同量同比減少52.6%。
“電力企業(yè)最終的投資價(jià)值在于煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制的建立，在此之前，如果電價(jià)上漲，也僅能帶來脈沖式的投機(jī)性機(jī)會(huì)。”上述分析師坦言。
值得關(guān)注的是，在煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制尚未建立之時(shí)，火電企業(yè)正在借道煤電經(jīng)營層面的聯(lián)動(dòng)實(shí)現(xiàn)自我救贖——11月以來，多家電廠舉牌“買煤”，煤電一體化戰(zhàn)略已得到了業(yè)內(nèi)的廣泛認(rèn)同。
內(nèi)蒙華電11月7日的公告顯示，公司將成為北方聯(lián)合電力有限公司煤電一體化業(yè)務(wù)的最終平臺(tái)，大量能源、鐵路和電廠資源有望在兩年內(nèi)陸續(xù)注入內(nèi)蒙華電。
國電集團(tuán)旗下的長源電力也在11月1日發(fā)布公告，稱將出資3600萬元參與武漢燃料公司的增資擴(kuò)股。而此前兩月，華電集團(tuán)控股的華電國際已斥資7.15億元購買了內(nèi)蒙古地區(qū)的煤礦資產(chǎn)。
與此同時(shí)，地方電力集團(tuán)在煤電一體化的道路上也在小步快跑。11月以來，山西省的通寶能源已先后兩次宣布收購計(jì)劃，收購對(duì)象分別是山西國際電力集團(tuán)所持有的煤氣層輸配公司和天然氣公司的部分股權(quán)。
4 積極造福：圈錢熱浪
自我救贖之路如若繼續(xù)，火電廠務(wù)必首先解決融資問題，一場(chǎng)規(guī)模盛大的“電廠圈錢熱”正急速升溫。
千瓦時(shí)漲價(jià)2分錢，那么將帶給全行業(yè)850億元—2000億元的營收增長。
“但這僅僅是營業(yè)收入，能不能變成營業(yè)利潤，還取決于明年煤價(jià)的表現(xiàn)。”謝守方提醒到，如果煤價(jià)不變，那么2分錢每千瓦時(shí)的調(diào)價(jià)約提升火電毛利率3.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)比全行業(yè)目前2.65%凈利率水平，調(diào)價(jià)對(duì)每股收益將產(chǎn)生重大影響。當(dāng)然，一旦占行業(yè)成本90%的煤炭價(jià)格漲幅達(dá)4%，這2分錢帶來的利潤將全部被成本所吞噬。
值得關(guān)注的是，收入沒能兌現(xiàn)成利潤的悲劇在2011年已經(jīng)上演了一輪。今年前三季度，發(fā)改委已先后兩次上調(diào)火電價(jià)格，在營業(yè)收入保持著24.5%的增速情況下，前述26家電廠的營業(yè)利潤依舊減少了24%。
除了買煤，電廠還在大舉購置“非煤”資產(chǎn)。下半年以來，火電廠購置水電、核電、風(fēng)電等環(huán)保資源的消息不絕于耳。然而，任何一種資產(chǎn)的購置都必須以大規(guī)模的資本投入為前提。時(shí)至如今，深度虧損中的火電廠還有雄厚的支付能力嗎？
上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，華銀電力、漳澤電力和長源電力的資產(chǎn)負(fù)債率均在90%以上，另有包括華電國際和華電能源在內(nèi)的7家企業(yè)該項(xiàng)指標(biāo)超過80%。與此同時(shí)，26家成分股企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)已超過了250億元，相比去年同期上漲了37.3%。
對(duì)此，海通證券電力行業(yè)分析師陸鳳鳴表示，從華能、華電、大唐2011年前3季度數(shù)據(jù)來看，未來進(jìn)一步借債的空間幾乎沒有。
行已至此，火電廠自我救贖之路如若繼續(xù)，必首先解決融資問題。果不其然，一場(chǎng)規(guī)模盛大的“電廠圈錢熱”正在急速升溫——公司債、票據(jù)、增發(fā)、甚至是股權(quán)甩賣集體登場(chǎng)。
11月7日，華能國際和國投電力率先融資。當(dāng)天，華能國際發(fā)行了總額50億元的非公開定向債務(wù)融資工具。同一日，國投電力的增發(fā)股也實(shí)施了申購，網(wǎng)上和網(wǎng)下共募集資金21.8億元，相關(guān)股份上市公告已于上周五發(fā)布。
一周后，大唐發(fā)電的天價(jià)融資案隆重出場(chǎng)，公司擬向銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)總額可達(dá)200億元的超短期融資券及私募債的發(fā)行額度。打鐵趁熱，4天后，大唐集團(tuán)發(fā)布公告，稱將于11月23日發(fā)行總額達(dá)40億元、期限為366天的短期融資券。
另據(jù)外電11月8日的報(bào)道，華電集團(tuán)很有可能在本月再推出規(guī)模達(dá)70億元的5年期私募中票。與此同時(shí)，記者注意到，華電集團(tuán)目前仍有三處金融資產(chǎn)在靜候買主。
自8月份以來，華電能源已先后掛牌國泰君安、華泰保險(xiǎn)以及煙臺(tái)銀行的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價(jià)分別不低于1000萬元、2.97億元以及5.733億元，但截至記者發(fā)稿時(shí)，三處股權(quán)的接盤人均未出現(xiàn)，數(shù)億元資產(chǎn)尚待盤活，產(chǎn)權(quán)交易的停擺是否是華電集團(tuán)盡快推出票據(jù)融資方案的原因之一呢？
與之相比，更值得追問的是，當(dāng)一筆筆動(dòng)輒數(shù)十億元的巨款爭(zhēng)先恐后地砸向虧損深重的火電，這個(gè)行業(yè)是否真能起死回生嗎？
不得不承認(rèn)，無論是治標(biāo)不治本的“火電資產(chǎn)騰挪”，還是救急不救窮的“火電價(jià)格上調(diào)”，抑或是耗資及耗時(shí)均巨大的“資源并購戰(zhàn)略”，火電企業(yè)目前所講述的一段段眼花繚亂的救贖故事，還僅僅是遠(yuǎn)景中的海市蜃樓。
