歲末，電價正糾結(jié)于“哈姆雷特式”困局——漲，還是不漲，都會制造問題。
火電價格不漲，則火電行業(yè)續(xù)虧，電荒之局難破。火電價格上漲，則通脹調(diào)控如鯁在喉，合同煤談判步步驚心。上一周的滬深股市某種程度已開始為這一難題左右搖擺。
11月14日，坊間傳出火電價格上調(diào)預案已上報的消息，自10月21日以來累積上漲超10%的申萬火電指數(shù)乘勝追擊，分別在14日和15日實現(xiàn)2.27%和2.22%的增長。
其中，前三季度虧損額行業(yè)居首的華銀電力在14日創(chuàng)下4.23%的板塊最高漲幅，次日，韶能股份、豫能控股和皖能電力齊報漲停，聯(lián)手締造了火電股的“激情一日”?；痣娦袠I(yè)的回暖迅速帶動了電氣設備制造業(yè)的活躍，置信電氣和動力源分列上周滬深兩市個股漲幅榜第一和第二位。
好景不長，11月16日，辟謠之聲傳來，電價上調(diào)預期搖搖欲墜，申萬火電指數(shù)當即回調(diào)2.57%，板塊個股集體跳水。截至上周五收盤，行業(yè)市盈率約在40倍左右，略高于市場平均水平。
電價，是拯救火電行業(yè)唯一的救命稻草嗎？事實上，在火電股價激蕩的11月，火電業(yè)正在醞釀年內(nèi)第二輪“救贖潮”，有的被動割腕，有的主動出擊，有的消極哭窮，有的積極造福，究竟哪一條路能通往扭虧為盈的“樂土”呢？
1 被動割腕：抽逃火電
剝離虧損資產(chǎn)以救贖上市公司的方式不止流行于電力央企，地方國企也頻頻效法。
2011年，約占滬深兩市總市值1.7%、電力板塊總市值61%的火電公司，幾乎成了A股資產(chǎn)中最沉重的負擔。
日前，大唐集團向媒體公開表示，集團虧損額已經(jīng)達到30億元，全年的虧損敞口很可能超過40億元。幾乎在同一時間，來自國內(nèi)五大電力巨頭的華電集團做出了“年內(nèi)虧損已逼近100億元”的表態(tài)。
即便不自揭傷疤，電力行業(yè)的虧損狀況已昭然若揭?！缎陆鹑谟^察》報對申萬火電指數(shù)成分股做出統(tǒng)計，26家電廠的總盈利僅相當1家煤廠的水平。2011年前三季度，申萬火電成股份公司合計實現(xiàn)營業(yè)利潤110億元，同比下滑24.7%，同一時期，中煤能源(9.81,-0.38,-3.73%)的營業(yè)利潤超過108億元。
更為嚴峻的是，前三季度業(yè)績告虧的火電上市公司已多達13家。大唐集團所控股的華銀電力虧幅最甚，前三季度累計虧損5.7億元，平均每天告虧208萬元。曾由中電投所控股的漳澤電力則緊隨其后，三個季度合計虧了5.6億元。
不過，對于中電投來說，這5.6億虧損史已成往事。三季報塵埃未定，10月28日，停牌近4個月的漳澤電力披露了重組方案，重組一旦完成，山西地區(qū)的同煤集團將取代中電投成為公司第一大股東。
中電投旗下告虧的火電上市公司不止此一家，上周五，前三季度同樣告虧的九龍電力因涉及重大資產(chǎn)重組而實施停牌。
相比徹底“轉(zhuǎn)嫁”給地方國企，中電投對九龍電力的處置則慷慨了許多。早在上半年，中電投就表示把九龍電力打造成為企業(yè)唯一的環(huán)保平臺，并承諾以集團收購的方式逐步剝離九龍電力的非環(huán)保項目。根據(jù)九龍電力近期公布的重組方案，公司最終選擇定向增發(fā)來收購集團旗下價值17億元的環(huán)保資產(chǎn)。截至記者發(fā)稿時，九龍電力仍停牌。
至于中電投旗下第三處上市平臺上海電力，資產(chǎn)剝離方案也在11月9日新鮮出爐。公司持有的鹽城熱電35%的股權(quán)將由中電投“收繳入庫”。資料顯示，鹽城熱電上半年合計虧損168.74億元的
根據(jù)新金融記者的了解，這種剝離虧損資產(chǎn)以救贖上市公司的方式不止流行于電力央企，地方國企也頻頻效法。
上海電力資產(chǎn)剝離方案出爐的同一天，受控于安徽省能源集團的皖能電力也成功“減負”。11月9日的公告顯示，就出讓安徽興源熱電部分機組資產(chǎn)一事，皖能電力已與受讓方江蘇鑫祥再生資源利用有限公司簽訂了產(chǎn)權(quán)交易合同。
此前9月，豫能控股也發(fā)布了一則減負公告，上半年虧損額度約占豫能控股當期總損失六成以上的鄭新公司，將由大股東河南投資集團實施股權(quán)收購。
2 消極哭窮：聯(lián)名上書
如果煤價不變，那么電價上調(diào)2分錢/每千瓦時約提升火電毛利率3.5個百分點，對比全行業(yè)目前2.65%凈利率水平，提價對每股收益將產(chǎn)生重大影響。
必須承認的是，外科手術(shù)似的火電資產(chǎn)“移植法”或許能在短期內(nèi)為上市公司業(yè)績療傷，但并沒有根治行業(yè)頑疾，被移植出的火電資產(chǎn)仍舊淌著虧損的血液，難以愈合的傷口正嚴重威脅著電力供給的安全。
根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會的最新報告，今冬明春全國最大電力缺口將達到3000萬千瓦至4000萬千瓦，超過了此前電監(jiān)會作出的2600萬千瓦的預測。
一接近火電廠的業(yè)內(nèi)人士向新金融記者表示，由于煤價成本過高，火電廠早已進入了越出力越虧損的狀態(tài)，目前全國范圍內(nèi)停關(guān)的火電機組數(shù)目非常多。
近日，一份由山西省中南部13家電力企業(yè)總經(jīng)理聯(lián)合署名的“保電供暖、迎峰度夏請求幫扶”的緊急請示已送呈有關(guān)部門，政策出手以挽救火電的預期正在抬升。
據(jù)新金融記者了解，為確保電力供應，四川省政府已于11月初公布了一則補貼政策，擬從省級預算中先行調(diào)撥2億元用于電煤補貼。
對此，上海證券電力行業(yè)分析師謝守方向新金融記者表示：“地方政府為鼓勵企業(yè)發(fā)電而撥款補貼已十分普遍，這部分補貼款通常會在年末一次性劃撥，并兌現(xiàn)于公司年報中。”
根據(jù)《新金融觀察》報的統(tǒng)計，申萬火電指數(shù)所包含的26家成分股企業(yè)，去年年終所取得的營業(yè)外收入約為42.31億元，相比2010年三季度末取得的18.19億元，在短短一個季度內(nèi)增長了14億元以上。
只可惜，這區(qū)區(qū)42億收成在年度總營收中僅占比1%。“補貼每年都有，而且力度也不會太大，估計不會扭轉(zhuǎn)企業(yè)虧損的格局。”謝守方認為。
補貼不足以扭虧，那么提高電價呢？這位分析師為記者算了如下一筆賬：根據(jù)今年的發(fā)電量以及年均9%的增長率，預計2012年火電發(fā)電量約在4萬億千瓦時以上。如果每在煤電價格聯(lián)動機制尚未建立之時，火電企業(yè)正在借道煤電經(jīng)營層面的聯(lián)動實現(xiàn)自我救贖。
3 主動出擊：煤電一體
提高電價，并控制煤價——火電廠在癡人說夢嗎？現(xiàn)實告訴我們，還未等電價上調(diào)方案出爐，合同煤漲價的預期已風生水起，調(diào)價方案極有可能為煤企做了嫁衣裳。
“現(xiàn)在是重點合同煤談判的敏感時期，電價如果上調(diào)，合同煤價格有跟漲的可能性。”謝守方告訴記者。
上周，火電調(diào)價的傳言剛一流出，煤炭行業(yè)分析師已著手為煤價再次上漲而“畫餅”。長江證券分析師劉元瑞認為，在市場煤和合同煤價差不斷擴大的背景下，若電價成功上調(diào)，2012年重點合同煤有望提價。
只可惜，發(fā)改委在16日公開否認了這份電價上調(diào)預案，火電股價格也應聲回落。但根據(jù)新金融記者的了解，縱使電價上調(diào)方案不出，合同煤自身也有著強烈的漲價沖動。
據(jù)介紹，由于重點合同煤已連續(xù)兩年被“限漲”，市場煤又持續(xù)上漲，二者之間的價差目前已超過了200元/噸，部分煤種的價差甚至達到290元/噸。
巨大價差的存在干擾了合同煤的履約情況。“煤炭企業(yè)在供不應求的情況下比較強勢，合同煤兌現(xiàn)率偏低。”謝守方表示。
中國能源研究會能源政策研究中心年初時曾預測，即便實施限價，今年重點電煤合同實際執(zhí)行價格仍將會在去年基礎上增長30元/噸左右。
而據(jù)新金融記者的了解，部分煤企甚至在通過少賣合同煤、多賣市場煤的方式“變相”漲價。資料顯示，兗州煤業(yè)去年合同煤簽訂價格雖同比持平，但省內(nèi)電煤銷售合同量同比減少10.1%，追加電煤合同量同比減少52.6%。
“電力企業(yè)最終的投資價值在于煤電聯(lián)動機制的建立，在此之前，如果電價上漲，也僅能帶來脈沖式的投機性機會。”上述分析師坦言。
值得關(guān)注的是，在煤電價格聯(lián)動機制尚未建立之時，火電企業(yè)正在借道煤電經(jīng)營層面的聯(lián)動實現(xiàn)自我救贖——11月以來，多家電廠舉牌“買煤”，煤電一體化戰(zhàn)略已得到了業(yè)內(nèi)的廣泛認同。
內(nèi)蒙華電11月7日的公告顯示，公司將成為北方聯(lián)合電力有限公司煤電一體化業(yè)務的最終平臺，大量能源、鐵路和電廠資源有望在兩年內(nèi)陸續(xù)注入內(nèi)蒙華電。
國電集團旗下的長源電力也在11月1日發(fā)布公告，稱將出資3600萬元參與武漢燃料公司的增資擴股。而此前兩月，華電集團控股的華電國際已斥資7.15億元購買了內(nèi)蒙古地區(qū)的煤礦資產(chǎn)。
與此同時，地方電力集團在煤電一體化的道路上也在小步快跑。11月以來，山西省的通寶能源已先后兩次宣布收購計劃，收購對象分別是山西國際電力集團所持有的煤氣層輸配公司和天然氣公司的部分股權(quán)。
4 積極造福：圈錢熱浪
自我救贖之路如若繼續(xù)，火電廠務必首先解決融資問題，一場規(guī)模盛大的“電廠圈錢熱”正急速升溫。
千瓦時漲價2分錢，那么將帶給全行業(yè)850億元—2000億元的營收增長。
“但這僅僅是營業(yè)收入，能不能變成營業(yè)利潤，還取決于明年煤價的表現(xiàn)。”謝守方提醒到，如果煤價不變，那么2分錢每千瓦時的調(diào)價約提升火電毛利率3.5個百分點，對比全行業(yè)目前2.65%凈利率水平，調(diào)價對每股收益將產(chǎn)生重大影響。當然，一旦占行業(yè)成本90%的煤炭價格漲幅達4%，這2分錢帶來的利潤將全部被成本所吞噬。
值得關(guān)注的是，收入沒能兌現(xiàn)成利潤的悲劇在2011年已經(jīng)上演了一輪。今年前三季度，發(fā)改委已先后兩次上調(diào)火電價格，在營業(yè)收入保持著24.5%的增速情況下，前述26家電廠的營業(yè)利潤依舊減少了24%。
除了買煤，電廠還在大舉購置“非煤”資產(chǎn)。下半年以來，火電廠購置水電、核電、風電等環(huán)保資源的消息不絕于耳。然而，任何一種資產(chǎn)的購置都必須以大規(guī)模的資本投入為前提。時至如今，深度虧損中的火電廠還有雄厚的支付能力嗎？
上市公司財務數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，華銀電力、漳澤電力和長源電力的資產(chǎn)負債率均在90%以上，另有包括華電國際和華電能源在內(nèi)的7家企業(yè)該項指標超過80%。與此同時，26家成分股企業(yè)的財務費用合計已超過了250億元，相比去年同期上漲了37.3%。
對此，海通證券電力行業(yè)分析師陸鳳鳴表示，從華能、華電、大唐2011年前3季度數(shù)據(jù)來看，未來進一步借債的空間幾乎沒有。
行已至此，火電廠自我救贖之路如若繼續(xù)，必首先解決融資問題。果不其然，一場規(guī)模盛大的“電廠圈錢熱”正在急速升溫——公司債、票據(jù)、增發(fā)、甚至是股權(quán)甩賣集體登場。
11月7日，華能國際和國投電力率先融資。當天，華能國際發(fā)行了總額50億元的非公開定向債務融資工具。同一日，國投電力的增發(fā)股也實施了申購，網(wǎng)上和網(wǎng)下共募集資金21.8億元，相關(guān)股份上市公告已于上周五發(fā)布。
一周后，大唐發(fā)電的天價融資案隆重出場，公司擬向銀行間市場交易商協(xié)會申請注冊總額可達200億元的超短期融資券及私募債的發(fā)行額度。打鐵趁熱，4天后，大唐集團發(fā)布公告，稱將于11月23日發(fā)行總額達40億元、期限為366天的短期融資券。
另據(jù)外電11月8日的報道，華電集團很有可能在本月再推出規(guī)模達70億元的5年期私募中票。與此同時，記者注意到，華電集團目前仍有三處金融資產(chǎn)在靜候買主。
自8月份以來，華電能源已先后掛牌國泰君安、華泰保險以及煙臺銀行的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價分別不低于1000萬元、2.97億元以及5.733億元，但截至記者發(fā)稿時，三處股權(quán)的接盤人均未出現(xiàn)，數(shù)億元資產(chǎn)尚待盤活，產(chǎn)權(quán)交易的停擺是否是華電集團盡快推出票據(jù)融資方案的原因之一呢？
與之相比，更值得追問的是，當一筆筆動輒數(shù)十億元的巨款爭先恐后地砸向虧損深重的火電，這個行業(yè)是否真能起死回生嗎？
不得不承認，無論是治標不治本的“火電資產(chǎn)騰挪”，還是救急不救窮的“火電價格上調(diào)”，抑或是耗資及耗時均巨大的“資源并購戰(zhàn)略”，火電企業(yè)目前所講述的一段段眼花繚亂的救贖故事，還僅僅是遠景中的海市蜃樓。
