8月以來(lái)，受宏觀面利空影響，焦炭從2400元的高位一路下跌，最低下探至2000元整數(shù)關(guān)口附近，短短兩個(gè)多月時(shí)間，價(jià)格下跌了20%左右。我們認(rèn)為，10月若無(wú)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的情況下，焦炭有望迎來(lái)一波估值修復(fù)行情，但反彈高度不宜過(guò)度樂(lè)觀。
一、焦炭上市以來(lái)金融屬性顯著增強(qiáng)
與其它期貨品種一樣，焦炭上市初期也被資金大幅炒作。短暫的炒作過(guò)后，資金大幅撤離，成交量也快速減少，這段時(shí)間雖然整個(gè)商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)也相當(dāng)劇烈，但焦炭由于金融屬性的缺乏，期貨主要是跟隨現(xiàn)貨而波動(dòng)，價(jià)格在2250-2400區(qū)間窄幅震蕩。
8月初隨著歐債危機(jī)的再次爆發(fā)與標(biāo)普下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)的雙重影響，全球金融市場(chǎng)重挫。期貨市場(chǎng)自8月4日起連續(xù)下挫，一些品種如塑料跌幅超過(guò)20%。在如此大的利空影響下，焦炭金融屬性得以發(fā)揮，焦炭期貨價(jià)格于8月8日開(kāi)始大幅下行，期貨的下跌帶動(dòng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格的下行，這是以前現(xiàn)貨市場(chǎng)上所沒(méi)有的現(xiàn)象，從側(cè)面也說(shuō)明了雖然其上市時(shí)間較短，但其已經(jīng)具備較強(qiáng)的金融屬性。這一點(diǎn)使得我們?cè)谖磥?lái)分析焦炭的價(jià)格時(shí)，不僅要分析焦炭的基本面變化，還必須放眼全局，充分考慮到整個(gè)商品市場(chǎng)整體趨勢(shì)對(duì)焦炭?jī)r(jià)格的影響。
二、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放處于尾聲，大宗商品有望探底回升
就大宗商品市場(chǎng)而言，前期市場(chǎng)的恐慌已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)本身基本面的實(shí)際情況，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前，商品短期內(nèi)的供需基本面是蒼白無(wú)力的。而誘發(fā)本輪大宗商品價(jià)格大幅下跌的誘因便是美國(guó)評(píng)級(jí)的下調(diào)及歐洲債務(wù)危機(jī)的步步升級(jí)。
不過(guò)，進(jìn)入10月份以后，大宗商品或?qū)⒂瓉?lái)反彈的機(jī)會(huì)。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)證明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀遠(yuǎn)比想象中要強(qiáng)得多，9月份美國(guó)汽車銷售累計(jì)達(dá)到1301萬(wàn)，大大超過(guò)預(yù)期，較8月份環(huán)比上升，制造業(yè)指數(shù)接近預(yù)期最高值達(dá)到51.6，而美國(guó)原油庫(kù)存大幅走低，表明消費(fèi)活躍，近期美國(guó)出臺(tái)的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無(wú)一表明其經(jīng)濟(jì)體再次陷入衰退。英國(guó)方面，英國(guó)央行也宣布維持0.5%的基準(zhǔn)利率不變，并將啟動(dòng)新一輪量化寬松，將資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模增加1150億美元，總額增至2750億英鎊，以在四個(gè)月內(nèi)完成購(gòu)買政府債券。歐洲央行行長(zhǎng)特里謝稱，歐洲央行將于11月重啟規(guī)模約400億歐元的銀行債券購(gòu)買計(jì)劃。同時(shí)，歐洲央行還將向歐元區(qū)銀行提供兩次無(wú)限額的長(zhǎng)期再融資操作。因而整體看來(lái)，前期市場(chǎng)擔(dān)憂的美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退與歐洲債務(wù)危機(jī)問(wèn)題并沒(méi)有想象中那么可怕，在眾多措施的出臺(tái)下情況在向好的方面轉(zhuǎn)化。
從國(guó)內(nèi)的情況來(lái)看，當(dāng)前調(diào)控政策依然處于政策觀察期。因?yàn)?font face="Calibri">10月份即將公布的9月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在眾多的機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)當(dāng)中，不會(huì)再度回升，繼續(xù)具有一定的下降趨勢(shì)，但依舊維持在相對(duì)高位運(yùn)行還是在所難免。而從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表示，全年的CPI應(yīng)該會(huì)控制在5%左右的言論來(lái)看，接下來(lái)的CPI持續(xù)回落的概率還是相對(duì)較大。這也從一個(gè)側(cè)面表現(xiàn)出國(guó)家雖然不會(huì)放松現(xiàn)有的調(diào)控，但是后市至少應(yīng)該不會(huì)繼續(xù)增加緊縮機(jī)制。因而，綜合考慮未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)外的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們認(rèn)為，在前期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中釋放之后，多頭安全邊際提高，大宗商品價(jià)格在后期企穩(wěn)反彈的概率較大。
三、焦煤價(jià)格有望堅(jiān)挺，焦炭成本支撐增強(qiáng)
焦煤價(jià)格占到了焦炭成本的90%，隨著冬季的到來(lái)與運(yùn)力的緊張，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)焦煤價(jià)格有望堅(jiān)挺，這將使得焦炭的成本方面具備較強(qiáng)的支撐。
一方面，冬儲(chǔ)提高了市場(chǎng)對(duì)煉焦煤的需求，加大焦煤供需缺口?；诿磕甓?a href=http://m.nicastaneda.com/news/gjm/ target=_blank class=infotextkey>煤炭運(yùn)輸緊張的老問(wèn)題，每年冬季之前，焦炭企業(yè)和大型鋼廠就紛紛開(kāi)始儲(chǔ)存焦煤，額外增加了對(duì)焦煤的需求，加劇了焦煤供應(yīng)的緊張。另一方面，運(yùn)力緊張也將造成煉焦煤供應(yīng)的不足。煤炭供應(yīng)的集中和需求的分散，對(duì)每年冬季北煤南運(yùn)鐵路運(yùn)輸造成較大壓力。9月份大秦鐵路(601006,股吧)檢修加大了運(yùn)力的緊張程度，使得動(dòng)力煤市場(chǎng)的供給量已不再由煤炭產(chǎn)量決定，而由煤炭運(yùn)輸能力決定，這在降低了煤炭供給的同時(shí)，也提高了煤炭價(jià)格。動(dòng)力煤價(jià)格上漲一方面帶動(dòng)煉焦煤價(jià)格上漲，另一方面動(dòng)力煤運(yùn)輸緊張將在一定程度上擠占煉焦煤的運(yùn)輸，從而造成煉焦煤供應(yīng)緊張。
四、需求不振抑制鋼價(jià)，焦炭反彈空間受限
鋼材作為焦炭的下游，直接影響對(duì)焦炭的需求。受流動(dòng)性緊張、房地產(chǎn)限購(gòu)加碼、鐵路建設(shè)項(xiàng)目放緩以及保障房炒作預(yù)期減弱等影響，今年鋼材市場(chǎng)恐難現(xiàn)“金九銀十”旺季現(xiàn)象。截至9月16日，全社會(huì)螺紋鋼庫(kù)存連續(xù)四周上漲，周環(huán)比漲幅達(dá)2.38%。鋼材市場(chǎng)的低迷現(xiàn)狀加劇了庫(kù)存持續(xù)攀升，而供應(yīng)端卻未出現(xiàn)削減跡象。數(shù)據(jù)顯示9月上旬國(guó)內(nèi)粗鋼日產(chǎn)量達(dá)到196.4萬(wàn)噸，環(huán)比增3.1%。
目前國(guó)內(nèi)鋼價(jià)繼續(xù)處于下跌狀態(tài)，商家競(jìng)價(jià)殺跌景象重現(xiàn)。沙鋼在21日正式下調(diào)了9月下旬鋼價(jià)，其中建筑鋼材價(jià)格遭到大幅下調(diào)。而焦炭的需求方主要是鋼廠，在鐵礦石價(jià)格高企的背景下，其很難與焦化廠達(dá)成提價(jià)協(xié)議；即使上漲，空間也非常有限。在今年旺季反常的背景下，低迷的鋼材市場(chǎng)將壓制著后期焦炭的反彈空間。
五、策略：分批建立多單，耐心迎接估值修復(fù)行情
綜上所述，我們認(rèn)為焦炭上市半年以來(lái)，已經(jīng)具備較強(qiáng)的金融屬性，因而后期價(jià)格變化在很大程度上會(huì)受到宏觀面的影響。鑒于自8月以來(lái)的歐債危機(jī)在十月能得到階段性的緩解、國(guó)內(nèi)政策再無(wú)繼續(xù)緊縮可能、煉焦煤價(jià)格對(duì)焦炭的價(jià)格支撐有望增強(qiáng)這幾點(diǎn)，我們認(rèn)為焦炭在10月份有望迎來(lái)一輪估值修復(fù)行情。但由于焦炭基本面供應(yīng)過(guò)剩、下游鋼材需求不佳的影響，其反彈高度不宜高度樂(lè)觀。因而在操作方面，建議在2000-2100區(qū)間分批建立多單，而待反彈至2200-2300區(qū)間可逐步減倉(cāng)
