近期由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)牽頭的各類交易場(chǎng)所清理整頓工作在全國(guó)范圍內(nèi)展開，隨著調(diào)查的深入，隱匿于交易所層面的問(wèn)題顯現(xiàn)出來(lái)，其中交易所的交易模式的成為業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的焦點(diǎn)，隨著整頓的深入，現(xiàn)貨交易所當(dāng)前的交易模式必將迎來(lái)一次大變革。

　　現(xiàn)貨交易市場(chǎng)的交易模式將如何變革?我們主要要關(guān)注兩個(gè)方面：第一，國(guó)外成熟現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易模式。第二，交易模式能否能夠支撐真正的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　首先，與國(guó)內(nèi)交易市場(chǎng)偏愛單一交易模式相比，國(guó)外主要大型交易所全部采用混合制交易模式，即將詢價(jià)制度與競(jìng)價(jià)交易以適當(dāng)比例混合的一種交易模式?；旌辖灰讬C(jī)制既繼承了訂單驅(qū)動(dòng)機(jī)制透明度高、交易效率高、交易成本低的優(yōu)點(diǎn)，又保留了報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制流動(dòng)性、穩(wěn)定性高和價(jià)格波動(dòng)小的特點(diǎn)，針對(duì)詢價(jià)制度低透明性和高交易成本的劣勢(shì)，其能夠更高效地滿足機(jī)構(gòu)投資者大宗交易需求。

　　全球主要交易所均在不同程度上采用了混合制交易模式，包括NYSE、NASDAQ、東京證券交易所、倫敦證券交易所、Euronext、德國(guó)交易所、香港證券交易所、澳大利亞交易所等，都是采用混合制度模式。另外，國(guó)外大型交易所無(wú)論在采用詢價(jià)制度模式還是競(jìng)價(jià)交易模式時(shí)均設(shè)有配套性的規(guī)則以彌補(bǔ)交易模式本身的缺陷。例如，倫敦金屬交易所(LME) 主要采用詢價(jià)制度，其詢價(jià)制度都是由巴克萊、花旗、匯豐、德意志和高盛等大而不倒的企業(yè)組成，他們都有雄厚的資本實(shí)力。LME還會(huì)定期將商品多空持倉(cāng)頭寸報(bào)告等數(shù)據(jù)公布，進(jìn)一步消除與投資者之間的信息不對(duì)稱性。而以競(jìng)價(jià)交易模式為主的紐約商品交易所，在其交易場(chǎng)地關(guān)閉的18個(gè)小時(shí)里，NYMEX分部和COMEX分部的能源和金屬合約可以通過(guò)建立在互聯(lián)網(wǎng)上的NYMEX ACCESS電子交易系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行交易，這樣就可以世界各地的市場(chǎng)參與者們?cè)谒麄兊恼９ぷ鲿r(shí)間內(nèi)積極主動(dòng)地參與到能源和金屬期貨市場(chǎng)，使得市場(chǎng)流動(dòng)性和連續(xù)性得到了保證。在這些方面國(guó)內(nèi)交易所都存在不足，例如，國(guó)內(nèi)的詢價(jià)制度(交易所綜合類會(huì)員)并不向市場(chǎng)進(jìn)行報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)由交易所統(tǒng)一通過(guò)第三方提供，因而不存在定價(jià)權(quán)一說(shuō)。其次，國(guó)內(nèi)大多數(shù)詢價(jià)制度并沒(méi)有對(duì)單邊敞口做有效的風(fēng)險(xiǎn)管控，或者根本沒(méi)有進(jìn)入海外市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖的途徑，從而導(dǎo)致對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)極大。

　　其次，現(xiàn)貨交易的根本目標(biāo)之一是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一種交易模式是否能夠真正服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是判斷其好與壞的重要指標(biāo)。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持主要體現(xiàn)在交割率上，只有交易標(biāo)的物最終實(shí)現(xiàn)了一定比率的交割，才能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨電子交易市場(chǎng)的初衷，才能有效地支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　國(guó)內(nèi)交易所交割率普遍偏低，基本在1%-10%之間。不過(guò)，其中也有高交割率的佼佼者。廣西糖網(wǎng)交割率達(dá)到50%甚至更高，他們交易模式方面的經(jīng)驗(yàn)值得學(xué)習(xí)。廣西糖網(wǎng)采用的是中間市場(chǎng)模式，是一種實(shí)行中遠(yuǎn)期交易與現(xiàn)貨接軌的模式。目前國(guó)內(nèi)實(shí)行這種模式的交易所還比較少。中間市場(chǎng)模式促進(jìn)了現(xiàn)貨與期貨的互動(dòng)，加之其與鄭州商品交易所的有效聯(lián)動(dòng)，共同促進(jìn)了白糖交易的提升，使價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值和商品流通功能在糖業(yè)得到很好地發(fā)揮。中間市場(chǎng)模式通過(guò)特殊方式達(dá)到最大限度地培育現(xiàn)貨市場(chǎng)。比如：在如何解決制約與現(xiàn)貨接軌的最大障礙——商品標(biāo)準(zhǔn)化問(wèn)題時(shí)，中間市場(chǎng)是通過(guò)貨物蓄水池功能和外力干預(yù)手段的發(fā)揮來(lái)實(shí)現(xiàn)的。中間市場(chǎng)真正實(shí)現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)化交易下的非標(biāo)準(zhǔn)化交割。由于中遠(yuǎn)期交易與現(xiàn)貨交易進(jìn)行了有效連接，使得中遠(yuǎn)期交易的價(jià)格校正機(jī)制得以確立，過(guò)度投機(jī)也得到抑制。中間市場(chǎng)真正成為了期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的橋梁，這種交易模式非常值得其他現(xiàn)貨交易市場(chǎng)來(lái)參考。

　　現(xiàn)貨交易市場(chǎng)現(xiàn)有交易模式在監(jiān)管部門沒(méi)有明確界定之前仍很難確定。中國(guó)大宗商品市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，加上體制和機(jī)制上的原因，自然存在太多不成熟的地方，所謂不破不立，探索適合我國(guó)中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易模式，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持多層次的資本市場(chǎng)建設(shè)勢(shì)在必行。